固定收益专题报告：美联储缩表在即，债市影响几何？

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1、2固定收益研究证券研究报告固定收益专题报告2017年08月18日[Table_Title]美联储缩表在即，债市影响几何？[Table_Summary]投资要点：美联储资产结构扭曲、久期过长。美联储总资产规模已达到4.5万亿美元（截相关研究至17年8月9日），相比于QE之前上涨近5倍，占GDP比重达23%[Table_ReportInfo]《债市情绪好转，股市最受欢迎——海（17Q2GDP）。从资产结构上看，美联储资产结构扭曲，长期国债和MBS通债市一致预期调查第34期结果分析》主导。中长期国债占比与危机前持平，而MBS取代短期国债，占比持续上2017.08

2、.03升到40%。从期限结构上看，美联储的资产组合久期过长。经过几年的扭《转债打新、抢权配售与博弈正股——可转操作后，美联储持有的短债（Bills）规模已经降至0，而国债和MBS的转债投资手册之一》2017.08.02久期普遍较长。《下半年债市供给如何？——兼谈特别国债到期的影响》2017.08.01联储缩表在即。6月议息会议中，美联储公布了年内缩表计划。7月会议纪《美债怎么了？——从“格林斯潘之谜”再要显示，如果经济符合预期，美联储将很快缩表。缩表原因在于，第一，现到“削减恐慌”重燃》2017.07.12MBS持有规模过大影响美联储资产的资质水平，且扭曲

3、了信贷资源配臵；第二，量化宽松政策推动准备金规模迅速攀升，影响美联储货币政策的有效性，增加经济过热风险。第三，美国经济稳定复苏，长期利率过低导致资产价格过高，实现货币政策正常化势在必行。[Table_AuthorInfo]缩表对美国债市的影响？回顾历史，缩表时国债有上有下。从历史经验来看，国债走势与缩表没有必然的联系，具体还要看货币政策、财政政策与基本面预期。如美国2000年和欧洲2012年缩表时国债收益率下行，但美国2009年和日本2006年缩表时国债收益率上行。其中00年美联储主动缩表+加息中后期，避险情绪和经济下行预期，美债下行；09年美联储缩表+降

4、息，赤字和通胀担忧，美债短期上行。对比13年削减恐慌，当前联储重视预期管理。13年5月，美联储陡然由“鸽”分析师:姜超转“鹰”，大大超出市场预期，引发了市场剧烈动荡，股指下跌后迅速反弹，国Tel:(021)23212042债收益率大幅上行，全球资本流动逆转，冲击新兴经济体。相比于13年货币Email:jc9001@htsec.com政策陡然扭转，当前美联储重视前瞻指引，政策冲击减弱。证书:S0850513010002长期美债有望上行。美联储货币政策正常化平稳推进，中长期美债有望上行、分析师:姜珮珊期限利差趋于走阔，但影响程度还取决于基本面和市场情绪。国内方面

5、，通胀Tel:(021)23154121和特朗普政策仍有隐忧，除非特朗普政策落地超预期，美债利率大幅上行出现Email:jps10296@htsec.com概率较低。从海外来看，欧央行退出QE也在讨论范围内，一旦秋季制定了证书:S0850517070004QE收缩计划，全球两大主要央行货币政策趋同势必对全球债市造成影响。削减MBS影响地产市场。美联储MBS持有金额占MBS存量的比重稳定在20%左右，缩表对MBS影响或大于国债。QE期间，美国15年期抵押贷款利率从6.19%降至2.56%，家庭住房抵押债务增速自13Q3由负转正，美国房价指数自12年以来持续走高

6、。缩表将抬高MBS利率，进而影响房地产市场。对我国债市的影响：短期冲击有限，长期风险仍存。短期内，美联储加息概率较低，美元仍较为弱势，人民币贬值预期修正。在金融去杠杆政策主导下，国内利率难以下降，对汇率会有一定支撑，海外因素对货币政策影响不大。中长期来看，美联储加息缩表，欧洲央行退出QE，发达经济体不断推进货币政策正常化，全球流动性收紧，这些因素将驱动美债收益率提升，中美利差收窄，海外风险仍然存在。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究—固定收益专题报告2目录1.美联储缩表在即..................................

7、.......................................................................51.1FED资产结构扭曲、久期过长.........................................................................51.2缩表势在必行...................................................................................................62.缩表对美国债市的

8、影响........................