固定收益月报：债市坚定配置

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1、2固定收益研究证券研究报告固定收益月报2017年11月06日[Table_Title]收益率指标债市坚定配臵期限[Table_AmountInfo]国债(%)1Y3.58[Table_Summary]投资要点：2Y3.633Y3.6810月市场回顾：债市大跌，曲线熊陡5Y3.897Y3.92一级市场：供给回升。10月利率债净供给7115亿元，较上月增加362亿元。10Y3.88其中国债发行3264亿元，净供给2376亿元；政策性金融债发行2649亿元，15Y4.19净供给1352亿元；地方政府债发行340

2、1亿元，净供给3387亿元。但10月存单净供给（-2541亿）创历史新低，3M股份行CD平均发行利率上行7BP。银行间国债指数1[Table_QuoteInfo]21.0二级市场：债市大跌，曲线熊陡。10月债市大幅调整，主因对基本面的担忧、119.0对监管的担忧和海外债市调整的影响。10月末，1年期国债收于3.57%，较9117.0月末上行10BP；10年期国债收于3.89%，较9月末上行28BP。1年期国开115.0债收于4.08%，较9月末上行12BP；10年期国开债收于4.50%，较9月末113.01

3、11.0上行31BP。此外，20年国开债和国债分别上行10BP和13BP。109.0107.0Apr/17Jun/17Aug/17Oct/1711月政策前瞻：防范金融风险，大水漫灌难现资料来源：WIND,海通证券研究所海外货币收紧对国内政策影响渐进。鲍威尔被提名为美联储下一任主席，其政相关研究策态度中性偏鸽，支持渐进加息，其当选或将有助货币政策的连续性。12月[Table_ReportInfo]《资金有望改善，债市配臵机会（央行货美联储加息概率近100%，渐进缩表和加息将持续。另外，英国启动加息。海币政策

4、框架转变研究）》外货币收紧对国内政策影响渐进，短期国内央行政策受汇率约束较小。2017.10.31央行开展2M逆回购，平滑资金利率。央行于10月27日首次开展2个月期《资金以稳为主，超调带来机会（债市大幅调整，未来何去何从？》逆回购操作、期限63天、利率2.90%。10月共开展3次2M逆回购操作，其2017.10.23中后两次投放资金跨年。我们认为，此次2M逆回购品种的推出，与16年8-9《债市配臵为主（近期资金面怎么看）》月锁短放长有着本质区别，当时主要是为了锁短放长，推动金融去杠杆，本次2017.10.

5、16意在平滑资金利率。防范金融风险，大水漫灌难现。政府对于经济增速下行的容忍度提升，更加注重经济增长的质量。与此同时，央行货币政策目标由稳增长和防通胀的“总量[Table_AuthorInfo]问题”，逐渐转向去杠杆和防风险的“结构问题”，并确立货币政策和宏观审慎政策的双支柱调控框架。近期央行网站刊登行长讲话，称防止发生系统性金融分析师:姜超风险是金融工作的根本性任务，而宏观层面的金融高杠杆率是金融脆弱性的总Tel:(021)23212042根源。我们认为，在去杠杆取得显著成果，或者经济出现大幅回落之前，货

6、币Email:jc9001@htsec.com政策将不会出现大幅放松。证书:S085051301000211月债市前瞻：债市坚定配臵分析师:周霞Tel:(021)23219807资金以稳为主。海外货币收紧对国内政策影响渐进，短期国内央行政策受汇率Email:zx6701@htsec.com约束较小，但受去杠杆、控房价、经济和通胀影响较大，难有放松的可能。资证书:S0850513070006金面受央行公开市场操作、财政投放进度影响，维持R007中枢3.3%。分析师:姜珮珊利率债配臵价值。通常决定利率顶部区域

7、的力量来自配臵盘，今年银行资产增Tel:(021)23154121速下滑，银行理财规模收缩，表内信贷投放大幅高于往年同期，而地方债发行Email:jps10296@htsec.com也消耗了相当额度，配臵利率债力量相对偏弱。我们认为目前债市超调，中长证书:S0850517070004期国债具备配臵价值，我们也看到10月全国性商业银行大幅增持国债近1600亿元、占国债增量的76%，显示对于表内资金而言，国债配臵价值显现。债市均值回归。交易盘决定了利率波动幅度，从经济基本面、资金面和近期监管角度看，近期债市并未

8、出现大的突发冲击，而利率债却经历了大幅调整，与交易盘止损有关，目前利率已处于明显超调状态，且经济增速下行拐点已经出现，并不支持长期国债的大幅调整，后续有望在交易推动下均值回归。我们坚定认为，10年期国债利率超过3.6%以后具有长期配臵价值。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明13513447/30242/2017110816:30固定收益研究—固定收益月报2目录1.11月利率债前瞻：债市坚定配臵........