固定收益月报：债市情绪回暖

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1、2固定收益研究证券研究报告固定收益月报2018年02月05日[Table_Title]收益率指标（1月31日）债市情绪回暖期限[Table_AmountInfo]国债(%)1Y3.47[Table_Summary]投资要点：2Y3.533Y3.6318年1月市场回顾：短端利率下降，曲线变陡5Y3.837Y3.91一级市场：供给下降。1月利率债净供给-534亿元，较上月减少3790.25亿10Y3.91元。其中国债发行1900亿元，净供给244亿元；政策性金融债发行3173亿15Y4.19元，净供给-778亿元；地方政府债无发行与到期。1月存单净供给643.3亿，3M股份

2、行CD平均发行利率下行29BP。银行间国债指数二级市场：短端利率下降，曲线变陡。1）1月长端利率先升后降。受到1711[Table_QuoteInfo]9.0年全年GDP数据公布、海外债市调整和监管政策密集出台的影响，长债利率117.0115.0在18年开年之后大幅上行，最高达到3.98%。但在4%关口阻力不减，之后113.0随着情绪的缓和以及资金面的宽松，利率再度下行。截至1月31日，10年国111.0债收益率3.91%，相比17年底小幅上行3BP。2）短端利率下行，曲线变陡。109.0107.018年开年之后资金面稳中有松，短端利率震荡下行。截至1月31日，1年期Ju

3、l/17Sep/17Nov/17Jan/18国债利率3.47%，相比17年底大幅下行32BP，由此带来利率曲线由平变陡。资料来源：WIND,海通证券研究所18年2月货币政策前瞻：回归中性相关研究[Table_ReportInfo]《债市拐点在望（非标的未来走向和影银行超储回升，货币利率回落。1月货币利率均值比17年下半年明显下降，响）》2018.01.29并非跨年效应可以解释，最根本的原因是超储率出现了明显回升。我们估算1《政金债价值凸显（社融结构分析之未贴月的超储率在1.5%以上，显著高于17年同期以及全年平均水平。现票据）》2018.01.15金融监管难松，货币政策

4、关注基本面。随着金融监管的全面加强，央行货币《国债慢牛可期（从中央经济工作会议看债市走向）》2017.12.25政策也有望回归管理经济、通胀运行的主业。从经济来看，17年4季度以来，进口、消费、企业利润增速下滑，财政增速跳水，重卡、铁路货运量增速转负，均指向经济下行压力逐渐加大。通胀方面，由于PPI大幅下行，即便未来CPI温和回升，以GDP平减指数为代表的总体通胀压力仍将稳步回落。汇率由贬转升，货币回归中性。而从汇率来看，年初以来人民币汇率由贬转升，意味着央行跟随美国加息的压力已经大幅减弱甚至消除，未来中美货币政策有望逐渐脱钩。而因此我们认为18年以来央行的货币政策操作已

5、经由实际偏紧回归中性，流动性也有望好于17年。分析师:姜超18年2月债市前瞻：资金面依然平稳，债市情绪回暖Tel:(021)23212042Email:jc9001@htsec.com资金面依然平稳。1月国内资金利率整体平稳，同时美联储1月议息会议决定证书:S0850513010002维持联邦基金目标利率不变，符合预期。随着日欧经济改善，叠加货币政策调分析师:周霞整，美元弱势难改，而人民币兑美元汇率大幅升值，汇率问题不再成为国内货Tel:(021)23219807币政策的主要矛盾。国内货币政策将在基本面下行中逐渐回归中性。Email:zx6701@htsec.com债市

6、情绪回暖。1月底开始股市快速调整，而债市表现略佳，临近春节虽然取证书:S0850513070006现需求增加，但在央行的大力呵护之下预计资金面仍将平稳，短期配臵3年期分析师:姜珮珊以内的利率债仍可。长久期债券利率下行受制于海外长债利率上行以及国内经Tel:(021)23154121济和通胀的不确定性。从中观行业高频数据和季调PMI看，经济开局仍偏弱，供需价三管齐下，经济基本面下行趋势将逐步显现，而长债的机会也在不远处。Email:jps10296@htsec.com证书:S0850517070004利率高位不可持续，拐点或已逐渐到来。表面看本轮利率回升源于央行去杠杆，联系

7、人:李波实际上根本原因还是在于居民举债加杠杆，抬升融资需求。一旦18年开始经Tel:(021)23154484济去杠杆，而央行货币政策开始回归中性，意味着信贷需求面临回落，利率也Email:lb11789@htsec.com很难维持高位，债市的拐点正在逐渐到来。短期内，我们建议从现金为王转向配臵3年期以内债券，而在2季度以后，或迎来长债的交易行情。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究—利率债月报2目录1.2月利率债前瞻：债市情绪回暖.........................................