全球央行货币政策分析专题报告（一）：美联储缩表的影响到底有多大

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1、[Table_MainInfo]┃研究报告┃全球央行货币政策分析专题报告（一）2017-6-9世界经济与海外市场

2、专题报告美联储缩表的影响到底有多大？报告要点[Table_Author]分析师赵伟021-68751610美联储超大规模的资产负债表，主要源于金融危机后实施的多轮量化宽松政策zhaowei4@cjsc.com.cn2008年金融危机后，美联储实施了3轮量化宽松政策，其资产负债表大幅扩张执业证书编号：S04905160500024倍至4.5万亿美元。金融危机爆发后，美联储首先连续降息10次，将基准利联系人徐骥021-68751610率降至0%附近。然而，由于

3、金融危机带来的负面影响过大，降息式的宽松无法xuji@cjsc.com完全对冲经济下行风险，美联储为此引入量化宽松（QE）政策，通过主动购买金融资产，为市场注入流动性。2008年-2014年间，美联储共实施3轮QE，其资产规模由0.9万亿扩张至4.5万亿，占美国GDP比重由6%跃升至25%。美国经济增长趋于加速下，美联储倾向通过缩表重构利率曲线、防止经济过热缩表主要是为了获得一个陡峭利率曲线，以防止经济过热，弥补加息的局限性。分析师由于长端利率是影响房贷利率和企业资本开支的核心要素，在经济加速增长时[Table相关研究_Doc]期，美联储有必要逐步抬升长端利率，防止经

4、济过热。考虑到加息主要上调的《中美贸易谈判，哪些行业需要关注？》是短端利率、对长端利率的抬升相对有限，美联储因此倾向于在美国经济加速2017-5-12增长阶段开启缩表，希望通过减持长债带动长端利率上行，获得陡峭利率曲线。经济加速增长时期，一个平坦的利率曲线易导致经济过热、引发经济危机。比如，在美国2004-2006年的经济加速增长周期中，虽然美联储连续加息17次，但美国长端利率水平的抬升非常有限，利率曲线结构越趋平坦、甚至倒挂。无法有效抬升的长端利率使得美国30Y抵押贷款利率持续走平，房地产行业随之利用便宜资金野蛮增长，累积资产泡沫。最终，泡沫破裂引发了08年金融危机。

5、缩表期间,美联储将逐步停止到期资产再投资,10Y美债收益率或每年上行15bp基准情景下，美联储或在未来5年以到期资产停止再投资方式将资产规模降至2.6万亿美元。纽约联储通过测算得出，美联储合理的资产规模在2.3~2.8万亿美元之间。假设美联储将资产规模目标定为2.6万亿美元，它可在未来5年通过缩减1.25万亿国债和0.6万亿MBS达成目标；减持资产高峰期将发生在2018和2019年，期间国债和MBS年均减持规模分别超过3500亿和1200亿美元。缩表期间，美国10Y国债收益率或每年上行15bp、共上行75bp左右，相当于美联储每年多加息0.6次、共多加息3次左右。回溯

6、美联储历次缩表周期，两次缩减长债均推动10Y美债收益率显著上行。此次缩表周期中，根据美联储测算，受减持长期国债和MBS影响，10Y美债收益率每年或将上行15bp、共上行75bp左右。如果以美联储每次加息上调基准利率25bp为换算标准，缩表对10Y美债收益率的影响或相当于美联储每年多加息0.6次、共多加息3次左右。风险提示：美联储缩表节奏过快，造成市场大幅波动。请阅读最后评级说明和重要声明1/16[Table_PageHead]世界经济与海外市场

7、专题报告目录美联储通过降息和扩表，对冲08年经济下行风险...................................

8、.....................................4金融危机下，美联储使用“降息+QE”组合托底经济..............................................................................................4实施3轮量化宽松政策后，美联储资产负债表大幅扩张.........................................................................................5美联储持有资产中，以长期限为主、平

9、均久期超过5年.........................................................................................6美国经济景气转好，美联储开启加息和缩表进程..........................................................................7美国就业、收入、消费和生产先后改善，经济景气回暖.......................................................