2018年11月中债登、上清所债券托管数据点评：最近债券谁在买

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1、具体评论中债登托管量11月净增3688亿至56.88万亿元（上月净增4427亿），上清所托管量净增6417亿至19.27万亿元（上月净增3135亿）。各类型债券发行与净增►2018年11月债券发行与净增情况：按照发行起始日统计，利率债10月份发行总量为6457亿，较上月环比下降，发行进一步放缓。►（1）国债：记账式国债11月合计发行2599亿，净增为740亿，发行量环比继续下降，且到期量较大，净增量不及上月的一半。截至目前，2018年国债总计发行3.06万亿，受单支规模提升影响，发行进度略快于去年，净增量也略高于去年。一级

2、招标方面，近期国债招标火热。例如11月10日招标的的50年国债遭遇疯抢，主因对资产端追求长久期的险资发力。招标利率降至3.82%，大幅低于市场预期，认购倍数超过3倍，也是50Y国债认购倍数的次高位。历史上来看，50Y国债的招标利率只有在2015年和2016年低于4%，而2015年和2016年都是低利率环境。这显示目前债券利率或开始重新进入低利率通道。►（2）地方债：地方政府债11月合计仅发行459亿（上月发行2560亿），且到期量高达1600亿，净增量为负1143亿（上月净增1451亿），净发行量大幅萎缩，为年内最低，也是

3、自15年来首次转为负值。从招标情况来看，此前银行类机构比较偏好3年期的地方债，每一期都是最大认购倍数。但在10-11月地方债供给量减少的情况下，银行在贷款需求下滑的情况下，开始主动增加债券配臵以及延长债券久期，增加5年、7年和10年期地方债的配臵，中长期地方债的认购倍数上升。►（3）政策性金融债：政金债总计发行3383亿，发行量环比上升，净增量仅为561亿，与上个月接近，主因国开债和口行债到期量较大。具体来看，国开、农发和口行11月的发行量分别为1627亿、1140亿和616亿，净增分别为222亿、581亿和-112亿，农

4、发债发行和净增环比明显上升。一级招标方面，农发债与国开债中标利率持续下滑，农发短端的一二级价差高达15-25bp，中长端价差在15bp左右，国开一二级价差也高达10-15bp，招标倍数也持续高企。但政金债的“火热”招标不能反映市场的真实配臵需求，更多是由于部分承销商出于考核压力年底冲量所致。►（4）同业存单：同业存单供给继续增加，11月同业存单合计发行1.90万亿，净增量为3834亿，发行与净增量环比均显著上升。分机构类型来看，大行发行881亿，净增33亿；股份行发行6525亿，净增-20亿；城商行发行9212亿，净增28

5、5亿；农商行发行2245亿，净增29亿。大行和股份行净融资量萎缩，而城商行与农商行融资规模增大。发行利率方面，下旬1M同业存单发行利率显著上行，由于银行需应对年底MPA及流动性指标考核，跨年资金需求升温；3M、6M及以上期限的存单发行利率变动不大，1M与其他期限的利差收窄。图1:中债登+上清所按投资者分类的各券种净增量分布结构：2018年11月及上月月度净增量CICCFI记账式国债政策性金融债央票及其他企业债短融超短融中票同业存单合计:本行加总中债+上清所本月上月本月上月本月上月本月上月本月上月本月上月本月上月本月上月单位

6、：亿元2018/112018/102018/112018/102018/112018/102018/112018/102018/112018/102018/112018/102018/112018/102018/112018/10特殊结算成员(21)(9)77(34)(64)(67)219(18)(5)(0)(1149)108(1151)(19)商业银行6141591480(553)(216)1361(11)8441687(280)(85)243271734353202全国性商行699101898(478)(252)996

7、(11)2236166(263)(78)115940317921950城商行51204479113(132)2821143406(54)(40)1934045891013农商行(82)87(92)(166)153104(10)182(10)(11)4752218713256农合行1(7)430(1)010000005(5)外资银行(179)56(14)(15)14(22)(1)(1)(0)(4)(4)2(10)(5)(195)11信用社3729(152)(125)(22)6(7)(15)6(10)(25)(4)230486

8、68367保险7484(33)69(7)117(30)(8)(3)(84)(35)(7)(4)(58)93广义基金175(219)801786704(247)19(42)459(112)9796382747123658832040券商(32)2470(179)(182)15739(11)14(8)100