12月中债登、上清所债券托管数据点评：年末银行和非银调仓力度增大

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1、简评固定收益研究报告[Table_BaseInfo]2018年1月11日综合固定收益研究组陈健恒但堂华分析员，SAC执业证书编号：联系人，SAC执业证书编号：年末银行和非银调仓力度增大S0080511030011S0080116080033SFCCERef:BBM220Tanghua.Dan@cicc.com.cnchenjh@cicc.com.cn唐薇邱赛赛—12月中债登、上清所债券托管数据点评分析员，SAC执业证书编号：联系人，SAC执业证书编号：S0080515110005S008011610

2、0025wei.tang@cicc.com.cnSaisai.Qiu@cicc.com.cn摘要[Table_Summary]中债登、上清所公告12月债券托管数据。中债登12月净增5084亿至50.96万亿，上清所净增-744亿至16.23万亿。2017年和12月债券发行与净增：①国债12月发行2449亿，净增1685亿，发行量为今年低位，但受到期量偏低影响，净增相对较高。全年来看，国债总计发行3.07万亿，净增1.42万亿，占中央赤字比重91.2%。②地方债12月发行323亿，较此前大幅下降，主要

3、在于临近年末，地方政府降低了发行速度。全年总计发行4.36万亿，净增4.12万亿，稍微低于我们此前预期。③政策性银行债12月合计发行1700亿元，发行量为今年最低，但到期量偏低，净增相对较高。收益率大幅调整下，政策性银行也相应的增加了短期限的发行规模。④12月同业存单发行2.08万亿，继续维持在高位，但净增仅为-862亿；机构类型方面，股份制银行代替城商行成为12月的发行主力。利率方面，年末银行负债端压力较大，存单供给增加，但需求偏弱，利率大幅上行，创历史新高。⑤信用债方面，12月非金融信用债发行量

4、合计3460亿元，净增量合计-386亿元。分品种看，企业债、短融和定向工具净增量均为负；中票和公、私募公司债净增量虽为正，但主要由于到期量较少，发行量均为下半年以来最低值。12月市场回顾：12月资金面分化明显，年内资金宽松，但跨年资金极度紧张，长期限回购价格与存单利率快速上行。年内与跨年资金价格出现背离，反映财政投放力度加大下，总量资金不缺，但受各种监管考核影响，银行跨年资金融出意愿较弱，带动跨年资金价格快速上行。受此影响，短端利率债收益率也有明显调整，1年期国债和国开的上行幅度均超过15bp；长端

5、方面，经济基本面和监管政策均未有更多信息出台，长端以高位震荡为主，变动不大。分机构投资者净增持方面：全国性银行延续此前的配臵特点，且临近年末负债端压力更大，优先将资金投向更为高能的贷款类资产，大幅减持债券，尤其是政金债与同业存单，小幅增持地方债和国债。股份制银行此前同业业务扩张较为迅猛，年末考核压力更大，负债端大量发行同业存单，资产端大幅减持存单，推动存单利率快速上行，创历史新高。短端与存单利率快速升高后，配臵价值抬升，广义基金12月大举买入政策性银行债和同业存单，且以短期限为主，或与预期年后资金面

6、缓解将带动短端收益率下行有关。12月的待购回余额数据较前期有明显上升，显示广义基金加杠杆力度较此前有明显增加。图1:中债登+上清所按投资者分类的各券种净增量分布结构：2017年12月及上月月度净增量CICCFI记账式国债政策性金融债央票及其他企业债超短融短融中票同业存单合计:本行加总中债+上清所本月上月本月上月本月上月本月上月本月上月本月上月本月上月本月上月本月上月单位：亿元2017/122017/112017/122017/112017/122017/112017/122017/112017/12

7、2017/112017/122017/112017/122017/112017/122017/112017/122017/11特殊结算成员3860115711292140021(53)0(17)(3)(28)(209)(342)92(95)商业银行5951675(1658)88215234416(104)(90)231334(41)(125)(58)(94)(749)1199(260)8196全国性商行4691059(1813)1271257373439(115)303353(21)(115)76(

8、139)(1424)(116)(1114)4786城商行(92)46971426235479(72)60(59)(37)(8)(1)(86)2346721352140农商行7211210229513154(74)(36)(39)24(15)1(86)67335087061065农合行(5)(4)(26)(8)(1)(0)640000(2)(0)00(28)(8)外资银行15038(2)462049(1)(1)(3)72(10)51(69)44102174信用社85(2