2018年宏观策略及贵金属年报.doc

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1、2018宏观策略及贵金属年度报告成文日期：2017/12/22摘要：2017年全球货币正常化更进一步，欧美主要央行均加入或考虑加人紧缩货币行列，全球利率水平倾向于上行。尽管在低通胀的阴霾笼罩下，美联储依然实现了年内加息三次，特朗普也在困难重重之后如愿通过税改计划，为2018年推进基建计划铺平道路。2017年全球经济普遍上涨，中国印度GDP增幅亮眼，欧美主要发达国家经济增长快速，但2018年由于主要央行进入紧缩周期，欧美市场与新兴市场经济增长将出现分化。从资产配置来看，由于欧美经济复苏增长和中国供给侧结构性改革，2018年大宗商品大概率将随着油价上涨而继续上扬，主要受益的商品

2、为基本金属、能化类商品。而股市方面，欧美股市有较高配置价值，尤其是美股中的银行股和基建股。国债方面美国中长期国债有较好的配置价值。2017年贵金属行情主要受到美联储加息缩表和市场风险偏好上行的利空影响，投资需求低迷、供应过剩等因素也导致黄金市场上涨乏力。2018年，我们认为油价重心将上移从而推升通胀，美联储加息3次的预期将令美元指数宽幅震荡，黄金行情也将延续宽幅震荡格局。积极的信号在于市场波动率上行风险和印度消费需求有望上升。第一部分海外宏观回顾与展望:欧美普遍复苏全球货币正常化一、2017全球经济回顾2017年尽管全球面临政治选举、地缘紧张、自然灾害等问题困扰，但经济方面

3、表现依然有亮点。据国际货币基金组织的报告，2017年全球大部分国家GDP都有所增长，大约3/4的国际经济增长加速，是2010年以来最高比例。主要经济体如美国、欧元区、日本失业率稳步下降，中、美、欧、日GDP增长快速，新兴经济体如阿根廷、巴西和俄罗斯则结束了衰退。1/4的发展中国家出现衰退，包括一些能源出口国、遭受内乱或自然灾害的低收入国家。图1：主要经济体GDP增速数据来源：徽商期货研究所文华财经2017年受投资增速复苏的推动，全球进口增速增长，全球贸易开始反弹。受美国飓风停工、委内瑞拉动荡以及伊拉克安全问题影响，以及全球需求强劲势头和能源行业供应限制的支撑，2017年金属

4、和能源价格出现轻微上涨。尽管失业率不断下降，但主要发达经济体的工资增长依然乏力，一些国家劳动力市场持续疲软仍处于高失业率状态。图2：主要经济体失业率图3：主要经济体通胀水平数据来源：徽商期货研究所Wind由于通胀疲软，各国央行2017年仍维持货币宽松政策，股市持续攀升，低利率环境、经济前景改善、风险偏好上升，提振了资产价格并降低了全球波动率。IMF在展望2018年时表示，不应该挥霍良好的经济复苏势头，政策制定者必须抓住改革的机遇。二、主要央行货币政策2017年，美联储加息三次，将联邦基准利率升到1.25-1.5%，并于10月开始缩减资产负债表，目标将4.5万亿美元规模缩减至

5、约2.5万亿规模。欧洲央行自10月开始宣布将于2018年1月开始将600亿欧元QE规模缩减至300亿，并延续9个月。英国央行11月宣布将基准利率上调25个基点至0.5%，为2007年7月以来首次加息。目前英国央行QE规模仍维持在4350亿不变。日本央行12月利率决议按兵不动，宣布维持利率在-0.1%不变，符合预期，维持日本国债持有量年增幅80万亿日元目标，但有经济学家认为2019年日本央行仍可能追随欧美央行实行货币紧缩。图4：四大央行基准利率数据来源：徽商期货研究所文华财经总而言之，四大主要央行普遍实行紧缩QE或加息的货币正常化措施，使得全球流动性逐渐收紧。另外，我们注意到

6、，除了美联储加息和缩表刺激美元上涨，非美央行的货币正常化措施均使得本国汇率下跌。一方面，由于全球流动性的收紧，资金将流向收益更高的资产，而因流动性泛滥催生的资产泡沫将面临破灭风险，尤其是杠杆率高的将首当其冲，隐藏着一定的风险。另一方面，由于美元强势和非美货币的相对弱势，美元的虹吸作用将使得美元资产更受市场青睐，而欧洲市场其次，新兴市场则较为悲观。对以美元计价的国际金价来说，偏紧的货币政策将打压黄金，另一方面，美元强势令美元黄金承压下跌，而非美元黄金跌幅较浅。三、2018全球经济展望（1）全球经济增长展望OECD预测，2017年全球GDP实际增长率为3.58%，OECD国家2

7、.43%，非OECD主要国家中国6.78%、印度6.66%表现亮眼，墨西哥略降至2.41%，俄罗斯由衰退转为增长1.86%，而巴西、南非依然增长缓慢，实际GDP增长不超过1%。2018年、2019年全球GDP实际增长率分别为3.74%、3.62%，OECD国家GDP实际增长率为2.36%、2.1%，中国GDP实际增长率为6.61%、6.4%，印度为7.01%、7.36%，俄罗斯为1.93%、1.46%。图5：主要OECE国家GDP实际增长率预测图6：主要非OECE国家GDP实际增长率预测数据来源：徽商期货研究所Wi