宏观策略半年报：周期稳步推进政策趋势渐明

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1、中信期货研究

2、宏观策略半年报2017-6-26投资咨询业务资格：2017年下半年全球宏观经济展望——证监许可【2012】669号周期稳步推进政策趋势渐明本期摘要：宏观策略：随着各经济体在各自的信贷周期中稳步前行，今年下半年我们可以看到全球货币政策的新趋势更加明朗化。从重点关注的三大经济体而言：受经济稳健向好支撑，美联储紧缩研究员提速，即将进入“加息+缩表”的新阶段；英国大选及法国大选尘埃落定，政治风波暂时尹丹平息，后期欧元区整体政治风险较上半年回落，经济良性复苏将得以延续，而欧洲央行0755-23991697yindan@citcisf.com货币政策可能向着逐步退出刺激政策

3、的方向再度调整；中国仍处于经济转型的阵痛期，从业资格号F0276368下半年经济下行压力将高于上半年。总的来看，以欧美等发达经济体稳健复苏，而中国投资咨询号Z0011352经济下行压力仍存，但在美联储紧缩提速的背景下，全球主要央行货币政策将日渐趋同，相比上半年将显得更为紧缩。联系人：国家/地区经济展望政策展望重点关注中国：主去杠杆提速对产生下行压货币政策稳健中性：央行宽十九大：密切关注领导层是蔡劭立动去杠杆力。二季度政府的去杠杆提松货币政策力度继续下降。否会在十九大期间就供给0755-82537903见成效，速和加强监管政策，将从信“削峰填谷”是央行流动性侧改革、国企改革以及

4、一带caishaoli@citicsf.com经济将持贷、政府需求两个角度给投管理的方向，在下半年不出一路等战略推出更进一步续承压资带来下行压力。另外，预现大的系统性风险或者经的政策支持。黄茜计消费和出口升级转型缓济快速下行的前提下，预计人民币贬值压力：美联储加0755-82537903慢，短期难以有效扭转经济流动性将维持紧平衡。财政息+缩表、非美央行从超级huangxi@citicsf.com趋势。政策三季度紧，四季度偏宽松转为谨慎宽松，人民币松。贬值压力持续。美国：经经济稳健运行，部分数据略经济复苏支撑货币政策调新总统上任带来政策不确济前景仍有分化。今年二季度部分经整即将

5、进入“加息+缩定性：新任总统竞选期间提向好，美济出现放缓：新增非农就业表”新阶段:今年以来经济出的政策主张，后期出台、联储缩表放缓，通胀回落，消费者数走势较去年明显改善，通胀落地以及实施程度将为美提上日程据季末回调，但制造业维持回升令美联储年内加息节国经济走势带来不确定性，扩张，并在5月止跌回升。奏明显提速，6月议息会议但其政策推行在国内仍显尽管部分数据有所分化，但首次公布缩表计划，表明美阻力，预测税改、基建等政总体依然维持向好趋势，美国货币调整基建进入“加策可能需要四季度及以后国经济稳健复苏逻辑依然息+缩表”新阶段：预计年才能看到实际进展，但从历运行，未来经济预期仍显乐内仍

6、将加息三次，若后期经史情况来看，大兴土木对经观济数据向好，则可能9月济拉动作用十分显著，因此加息，12月开启缩表；反需重点关注基建计划的落之则可能12月加息，明年地情况。.上半年缩表。欧元区：欧洲经济良性循环的逻辑内外压力下，欧元区货币政政治风险：德国和意大利均良性复苏路径成立并且仍将正常运策可能再度调整：欧元区经面临大选，尽管从民调的变延续，政转，欧元区经济持续复苏：济持续复苏令欧央行维持化情况来看风险较年初有治风险暗制造业持续加速扩张，就业宽松政策迫切性放缓，而宽所缓和，但依然需警惕政治潮涌动市场稳健，通胀回升，投资松空间受限也形成限制；此不确定性。信心和消费信心持续走强

7、，外美联储紧缩节奏提速也英国退欧：退欧谈判正式启GDP增速创一年新高。来带外部压力，因此后期欧动，但英国大选保守党失利洲央行可能再度缩减QE令退欧谈判的不确定性升以应对美联储缩表冲击。高。中信期货研究

8、宏观策略半年报目录一、综述：基于信贷周期对主要经济体的展望.......................................................................................6二、中国：主动去杠杆见成效，经济将持续承压....................................................

9、...............................72.1二季度回顾：经济不及预期，去杠杆强于预期................................................................................72.2经济展望：下半年下行压力增加....................................................................................................1