宏观策略半年报

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1、近期研究报告《宏观点评-美国经济增长超预期，美联储更要降息？》2019.4.27《宏观专题-系统动力系列之一：花开为叶落》2019.3.24《宏观点评-美联储一鸽到底，鲍威尔留有后路》2019.3.21《宏观专题-中美贸易谈判最终达成协议概率超过80》2019.2.25《宏观点评-新年伊始人民币汇率快速升值为哪般？》2019.1.12观点摘要Ø美国推动国际贸易体系重整以及遏制中国经济科技发展的立场非常坚定，虽然短期中美紧张局势因2020年美国总统大选缘故而有所缓和，但中美仍将处于新冷战格局当中，加上英国无协议脱欧风险上升，2019年下半年全球地缘政治风险仍处于较高水平。欧美经济复苏路径因国际贸

2、易体系重整而有所中断，但欧美经济弱而不衰，在欧美央行预防性宽松的刺激下，欧美经济下半年很可能有所企稳，加上通胀压力重新上升，欧美央行的宽松空间可能并不大；中国经济下行压力较大而且通胀压力较高，加上非常高的宏观债务杠杆压力，以及中美新冷战对于强劲健体的要求，我们预计中国管理层不会大规模放松货币政策，而主要以积极财政政策和针对性产业政策来稳增长保就业和推动科技突破。Ø2019年上半年全球金融市场完成从逐险到避险的切换，逐险的原因是2018年底环球央行宽松货币政策应对全球经济衰退风险，避险的缘由是中美贸易纷争再起以及全球经济衰退担忧升温。由于六月底日本G20会议中美元首决定重启贸易谈判，而且新一轮全

3、球央行预防性宽松正在路上，我们预计三季度全球金融市场将重新切换至逐险模式；但下半年全球地缘政治风险仍处于较高水平，原油价格和食品价格可能增加全球通胀压力从而制约央行货币政策空间，因此我们预计四季度全球股市与工业商品可能再次调整，但在通胀制约下主权债券可能要到2020年才有再次回落机会。在这个基准预期下，我们建议保持较高的现金配置与抗通胀类商品配置，股票配置比例先提高再下降，利率债和贵金属回落到合适水平时增加配置比重。目录一、上半年宏观市场回顾.-4-二、宏观环境评述.................................................................

4、...................................-4-2.1中美贸易形势二次缓和，短期提振市场风险偏好.....................................-4-2.2政经压力交织，美联储欲预防性降息........................................................-6-2.3中短期衰退阴影，中长期滞涨格局............................................................-9-三、大类资产市场分析.............................

5、.............................................................-11-3.1商品市场整体强势但严重分化...................................................................-11-3.2美元指数高位盘整，人民币依然偏弱......................................................-13-2.3债券影响因素由经济切换至通胀......................................................

6、........-14-2.4股市有望重演过山车行情..........................................................................-15-四、下半年资产配置建议......................................................................................-16-一、上半年宏观市场回顾2018年底中美贸易纷争所带来的全球经济衰退预期使得全球股市和国际原油价格出现大幅度调整，为了缓和贸易纷争对经济增长和金融市场的负面冲击，一方面11月底中美领导人在阿根

7、廷G20会议期间达成停火协议并开始贸易谈判，美国暂停把对2000亿美元中国商品的加征税率由10上调至25，中国扩大对美国商品的进口力度；另一方面环球央行调整货币政策基调，美联储暂停加息并将在9月底结束缩表进程，欧洲央行推迟货币政策正常化时点并推出新一轮TLTRO（定向长期再融资操作），中国调整去杠杆力度策略并同时启用积极财政政策和宽松货币政策。出于对中美达成贸易协议的乐观展望以及环球逆周期调节政