2017年宏观半年报：骑虎难下

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1、南华期货研究NFR2017年宏观半年报骑虎难下摘要展望全球，在持续了将近一年时间的经济复苏之后，通胀回落的迹象已非常明显，油价上涨乏力给未来经济增长蒙上一层阴影，全球原油供给格局的变化使得OPEC减产行动收效甚微，美联储连续上调利率和即将开始的缩表令市场人心惶惶；回望国内，上半年意外下挫的通胀给满心期待的市场浇了一盆冷水，金融部门去杠杆正在进行南华期货研究所时，商品价格与资金成本高居不下，私人投资意愿减弱，这一切都意味着全面复苏对张一伟010-63032869眼下的经济坏境来讲仍是奢望。zyw89@nawaa.com但在悲观之余也不应忘记，政府主导

2、的投资仍是观测全球经济风向的主要变量，Z0010392市场对于特朗普政府的执行力既不宜过分高估，也不宜过分低估，不管效果将会打多黎敏大折扣，其财政刺激和拉动内需的政策框架仍在，落地只是时间问题。与此同时，在limin@nawaa.com逆全球化趋势下，由中国主导的一带一路基础设施投资建设已经开始绽放异彩，这无010-63151317-855Z0002885论对全球还是国内经济都是一个积极乐观的变量。对于大宗商品需求而言，尽管房地产投资下滑的可能性大，但基建投资仍将构成坚实的托底作用，加上去产能带来的供助理研究员：需紧平衡和行业集中度提升，我们认为步

3、入熊市的可能性极低，下半年宽幅震荡仍是张元桐010-63151317-852大概率事件。zhangyuantong@nawaa.com章睿哲010-63151317-852zhangruizhe@nawaa.com请务必阅读正文之后的免责条款部分12017年宏观半年报目录第1章全球通胀上行受制于油价..............................................31.1供给过剩和需求萎靡的制约.................................................................

4、...........31.2全球能源供给格局的变化................................................................................4第2章实际利率抬升对私人投资构成抑制...............................62.1美国仍处于货币政策收缩过程中.....................................................................62.2中国金融部门去杠杆进行时..................

5、........................................................102.3利率抬升、通胀走弱导致实际利率走高........................................................132.4私人投资下行将对下半年经济增速构成抑制.................................................15第3章政府主导投资是观测全球经济风向的主要变量............173.1市场对特朗普政府执行力的预期：过分高估与过分低估....

6、..........................173.2中国一带一路和PPP项目投资将继续释放....................................................18第4章主要资产走势的判断...................................................244.1债券市场上涨空间有限，震荡调整可能性高.................................................244.2商品市场下半年仍将处于震荡趋势.................

7、..............................................252请务必阅读正文之后的免责条款部分南华期货宏观经济研究中心第1章全球通胀上行受制于油价自2016年底，持续低迷的全球通货膨胀率出现稳步回升迹象，美国、欧元区、德国、英国以及中国均在此列。尽管如此，欧洲央行行长德拉吉直截了当地指出，当前通胀率上升或将只是暂时性的，因为其背后的主要原因在于能源价格的上涨，而原油价格的回温则尤为突出。图1.1全球通胀资料来源：WIND南华研究1.1供给过剩和需求萎靡的制约回溯到2016年年底OPEC组织与非OPEC组织达成减产

8、协议，原油价格快速走高，原油市场展开了数月的拉锯争夺，但国际油价仍然笼罩在供大于求的阴影中。虽然OPEC减少了原油产量，但