策略半年报：蓄势待发

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1、目录1.回顾：年初以来是牛市孕育期62.展望：牛市爆发期正蓄势待发103.策略：战略乐观，循序渐进15图目录图1历史上牛熊周期牛市高点以来最大跌幅6图2牛熊周期高点到低点下跌持续时间（月）6图3下跌个股的跌幅分布（%）7图4牛熊周期成交量萎缩幅度7图505/06-07/10牛市三阶段9图608/10-10/11牛市三阶段9图712/12-15/06牛市三阶段-创业板9图813/06-15/06牛市三阶段-上证综指9图9A股和美股ROE均值、净利年化增速和指数年化涨幅11图10横向对比全球，股市上涨与基

2、本面高度相关11图11在牛市期间上证综指的指数、盈利及PE年化涨幅11图12历史上中美股市中业绩贡献大部分涨幅11图13历史上每轮牛市第二阶段都对应着盈利向上周期11图14历史上我国库存周期持续3年左右12图151970-80年代日本基本面特征为经济平盈利上12图16A股盈利周期三年左右一轮回12图17美国实际GDP增速与美股业绩回报对比12图18牛市中基金入场情况14图19牛市中保险资金入场情况14图20未来两年各机构投资者潜在入市规模14图21与海外对比中国居民资产股票配臵比例偏低14图22中国出

3、口对经济影响15图23IMF关于加征关税对中国经济增速影响的测算（%）15图24中国对外出口分地区国家占比（2018年）15图25美国从中国进口的不同批次清单的商品同比增速（%）15图2605-07年牛市，地产产业链相关行业涨幅相对领先16图2705-07年牛市有色、机械净利润回升明显16图2813/04-14/12券商、传媒、计算机行业相对领先16图2912-15年牛市，TMT产业链净利润回升明显16图30A股风格轮动周期2-3年17图31上证50–创业板指净利润同比增速差17图322017年以来龙

4、头策略效应明显17图33龙头公司盈利能力更强17图34家电、白酒ROE保持高位18图35工程机械、水泥ROE保持高位18图36科技行业ROE整体偏低18图37科技行业归母净利累计同比变化18图38证券行业ROE和归母净利累计同比18图39保险行业ROE和归母净利累计同比18表目录表1五轮牛市详解7表2历史上，各项指标见底时间分布7表3三轮牛市三阶段详解8表4牛市第一阶段时空区间10表5分板块测算2019年净利润同比的情况132018年受国内外因素影响，市场经历了大幅下跌，我们在18年12月9日报告《穿

5、越黑暗迎黎明——2019年A股投资策略》中提出，2019年市场将结束熊市走向牛市。2019年1月行情开始转向，流动性改善推动估值和情绪修复，市场已经走出熊市的阴影，步入了牛市第一阶段即孕育期，各大指数一季度涨幅喜人。4月6日《四月决断》中我们提出经历3个月上涨后需警惕基本面不能接力导致的回调风险，4月21日《小心溜车》中明确提出市场短期面临回撤压力，上证综指4月22日达到次高点后开始回调。展望下半年，我们认为A股有望逐渐步入牛市第二阶段即爆发期。1.回顾：年初以来是牛市孕育期上证综指2440点是牛市反

6、转点。从牛熊周期轮回、领先指标反转角度判断，1月4日上证综指2440点是第六轮牛市的起点。《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投资策略-20181209》、《现在类似2005年-20190217》、《牛市有三个阶段-20190303》等多篇报告分析过，1990年以来A股已经经历了五轮“牛市-熊市-震荡市”周期不断交替的过程，19年1月4日上证综指2440点以来市场进入第六轮牛市。第五轮牛市包括13/6-15/6上证综指牛市和12/12-15/6创业板牛市，经历了15/6-16/1期间的三轮大跌之后，16

7、/2-19/1上证综指从2638-2440点处于震荡筑底阶段。从指数跌幅、持续时间、成交量、个股跌幅百分比分布等角度来看，截至19年1月4日第五轮熊市下跌已经与前几次熊市相似。第五轮熊市从15/6/12高点5178点到19/1/4低点2440点最大跌幅53%，与前四轮50-70%最大跌幅相当，持续43个月，与前四轮普遍35-50个月持续时间相当。从成交量看，15/6-19/1每日成交量从最高的1272亿股降至最低253亿股，降幅80%，已超过前四轮60-70%降幅区间。看个股股价涨跌幅，15/6-19

8、/1全部A股股价最大跌幅超60%的个股占比84%，与前几轮50-90%区间相当。A股牛熊周期视角之外，基本面领先指标也佐证上证综指2440点是牛市反转点。我们对基本面指标及其与股市的关系做一个梳理。首先，基本面指标可以分为领先指标、同步指标、滞后指标，5个领先指标包括社融存量同比/贷款余额同比、PMI/PMI新订单、基建投资累计同比、商品房销售面积累计同比、汽车销量累计同比，同步指标如企业利润、工业增加值等，滞后指标如CPI等。这源于流动性周期领先经济增