贵金属年报：不经历风雨，哪能见彩虹

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2、贵金属年报2017-12-23不经历风雨，哪能见彩虹华泰期货研究所宏观策略组徐闻宇贵金属摘要：宏观贵金属研究员021-6875798515年底以来的金银价格反弹显示出了市场对于以美元为代表的信用货币xuwenyu@htfc.com体系进行战略收缩尝试面临的难以有效退出的困境。17年在弱美元的映衬从业资格号：F0299877下，美联储加快了加息的步伐。而每次加息后的美国金融环境宽松显示出，投资咨询号：Z0011454美联储货币政策正常化路径的缓慢。伴随着12年以来的产能出清，叠加16年开启的供给侧改革和OPE

3、C减产，上游开启了自救。步入2018年，随着上游再平衡的预期进一步加深，市场关注阶段性的供需结构重构带来的价格上行压力是否会在明年释放——叠加着财政端刺激效果的逐渐显现，通胀的压力存在超出货币当局预期的风险，黄金的价值将得到释放。再从反面来看，通胀上行的路径也不定一帆风顺。“临时性”因素的干扰和相关研究：供给侧之中的博弈增加了价格维持低位的韧性，而人民币继续升值带来的联储的曲线和通胀变奏全球低通胀环境也进一步推动了主要消费国货币政策继续实行正常化的2017-12-04“良性”环境。预计美联储货币政策正常化路径仍将延续，通

4、胀预期重构之通胀预期的重构——写在11月底后贵金属将迎来配置良机。金银大幅调整之后2017-12-01贵金属策略：重申我们对黄金的看法2017-11-232018年贵金属市场的交易主题将在美元和再通胀之间交替，长期来看，伴随着美国继续战略性收缩，美元继续走弱的概率上升；而另一方面，随着市场矛盾从供给端逐渐转向需求端的争夺，财政刺激的落地将增加通胀回升的可能性，因而我们认为价格存在上行风险。预计2018年贵金属价格延续中枢上行的震荡格局，黄金价格中枢预计将上行至1280美元/盎司，运行区间【1200,1350】美元/盎司；

5、白银价格中枢18.5美元/盎司，运行区间【14.5,21】美元/盎司。风险点：再通胀的重构。预计2018年市场的通胀预期存在重构风险，供需矛盾的阶段性反复和地缘不确定性的放大将阶段性降低市场通胀预期，贵金属价格存在下行风险。预计国际金价下方第一支撑1200美元/盎司，第二支撑1150美元/盎司。华泰期货

6、贵金属年报贵金属2017年走势回顾与2018年展望2017年贵金属价格维持波动区间收窄的震荡走势，总体呈现“M”型格局，且黄金走势强于白银。国际金价年度低点在1月3日的1146.1美元/盎司，高点在9月8日的1357.7

7、，美元/盎司，年度振幅211.6美元（或18.5%）。国际银价年度低点在7月7日的14.36美元/盎司，高点在4月17日的18.66美元/盎司，年度振幅4.3美元（或29.9%）。2017年前三季度美元指数持续回落，带动国际金价震荡上行，而上半年美国经济的季节性走弱也增加了白银相比黄金的弱势氛围。两方面因素导致了美元在上半年的走弱：1）欧元的走强。市场对欧央行货币政策的转向预期随着上半年欧洲通胀的走强而持续回升，美欧之间的预期分化逐渐加大增加了美元对欧元的弱势氛围；2）人民币的走强。虽然在美元指数的定价中并没有人民币的权

8、重，但是从贸易角度而言，中国以及新兴市场对于美国的贸易顺差不可或缺。随着上半年全球美元流动性的宽松，带来新兴市场整体表现优于发达经济体。下半年美元走势在延续前期弱势走势后，于9月开始企稳。一方面随着人民币快速升值的告一段落以及美国税改计划的快速推进，市场通胀预期的重构带动了市场对美国经济悲观的修复；另一方面美联储在9月对外公布了缩表计划，美元的继续回收提振了市场对于美国货币的信心。图1：金银价格走势伦敦金(美元/盎司)伦敦银(美元/盎司)145020.5特朗普1万亿FED纪要提强美元FED纪要鹰派FED加息+央行年会无F

9、ED纪要分歧1400基建计划税改推至8月法国大选缩表计划美联储声预期释放FED缩表美零售新高FED偏鸽19.5明偏鸽1350黄金闪崩道指新高美税改18.5130017.5125016.51200ECB按兵不动ECB宣布FED加息英国提前大选欧央行退宽松债务上限延期美财政预减QE15.51150英国触发退欧算通过1100特朗普泄密门市场解读欧朝鲜关岛OPEC减14.5欧洲经济通胀反弹耶伦作证鸽派试射威胁加泰罗尼亚闹独立FED加息央行非鸽产延长105013.52017/012017/042017/072017/10数据来源：

10、华泰期货研究院展望2018年，我们认为美元继续弱化的趋势没有转变，欧央行货币收紧快于市场预期以及日本央行货币超宽松退出的可能性将继续给市场施加边际预期的转变预期。而另一方面，2017-12-232/13华泰期货

11、贵金属年报随着供给端再通胀的延续叠加需求端财政刺激的落地，对于通胀预期将形成新的合力。我们的基准判断是：美