年报：国内宏观部分大纲

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1、年报：国内宏观部分研究中心2017.01.11大纲22017国内经济展望经济基本面投资消费出口通胀行业影响因素2017年政策展望货币政策财政政策汇率金融风险经济基本面：三驾马车投资在固定资产投资中，制造业、房地产和基建投资分别占约33%、25%和23%，合计占比超过80%。制造业短期继续上行，中长期面临不确定性房地产投资将步入下行区间未来重点关注PPP对基建投资的带动消费2017年汽车优惠力度减弱将影响其销售量房地产相关产品或在一季度起拖累消费出口人民币贬值利好出口航运修复反弹带动出口量需警惕“逆全球化”事件3经济基本

2、面：投资：制造业2016年全年制造业固定资产投资增速整体维持前一年的下降趋势受工业品价格上行的带动，短期内制造业投资增速仍会继续持稳或上行。但长期看来，由于本轮工业品价格上涨的原因，主要是其供给通过行政手段被压缩，同时未来需求受房地产行业下行和货币政策偏紧的影响或有减少的可能，因此仍面临较大的不确定性。制造业短期继续上行，中长期面临不确定性4经济基本面：投资：房地产2016年前三季度房地产销量出现了显著的增长:1)在2015年中央经济会议：“化解房地产库存”；2)2016年上半年的货币政策偏宽松房地产投资将步入下行区间

3、：1）2016年“十一”前后楼市政策收紧;2）2016年12月召开的中央经济工作会议将“房地产市场平稳健康发展”列入主要任务之一，特别强调了“房子是用来住的、不是用来炒的”观点;3）房地产开发企业对三四线城市的地产投资意愿低；4）上半年货币政策偏紧2017年房地产市场将会继续受到抑制，考虑到地产调控政策对房地产投资的影响具有1-2个季度的滞后期，因此预计直接反映到投资数据将在一季度之后5经济基本面：投资：房地产6经济基本面：投资：基建国家统计局公布的GDP构成分项中，基建相关行业（包括：交通运输、仓储和邮政业；电力、燃

4、气及水的生产和供应业；水利、环境和公共设施管理业）占比为7.27%，已高于金融业的比重。除了上述的三项之外，基建的一部分也会被统计入建筑业、房地产业中，因此基建占GDP的实际比例要高于这个数值。据麦肯锡报告，近五年中国基建投资占GDP的实际比重已高达8.6%，而全球的平均数仅为3.5%，由此可见大兴基建对拉动中国经济有显著的作用。7经济基本面：投资：基建基建投资的资金主要来自于财政支出，但是在2016年召开的中央经济工作会议中，并未直接提及基建投资相关的目标和内容，并且政府和央行对经济下滑的容忍度有所提升，因此从财政方

5、面看来，基建投资没有大幅增长的驱动因素。会议对财政政策的措辞强调要“更加积极有效”，并将去年曾出现过的“提高财政赤字率”的相关内容删除：2017财政预算相对有限，将直接影响到基建8经济基本面：投资：基建全部PPP项目中市政工程、交通运输、城镇综合开发等基建相工程项目占了较大比例9经济基本面：投资：基建2016年基建投资增速约为17%，据广发证券测算若2017年GDP要维持在6.5左右，基建则需维持在15%左右的位置，相当于2017年基建投资规模约为17.7万亿。而狭义财政支出（不含PPP和PSL）为20.6万亿，假设其

6、中四成投入于基建，则财政对基建的支出约为8.2万亿，因此需要PPP补足基建的资金约9万亿。2016年PPP入库项目约17万亿，考虑到近三成的落地率，PPP投资金额约5-6万亿左右。因此如果2017年PPP规模能翻一番，则能维持甚至超过15%的基建增速。PPP入库数量增加，落地率上升但是当前PPP发展尚处于初级阶段，识别阶段的项目数量就超过了五成，全部项目落地率也相对较低。因此2017年基建对经济的具体影响，需结合PPP入库金额增速和落地率的增速。10经济基本面：消费2017年汽车优惠力度减弱将影响其销售量2017年起对

7、购置1.6升及以下排量的乘用车将按7.5%的税率征收车辆购置税，与2016年相比优惠力度（5%）显著减弱，预计会对2017年的汽车销售产生一定的影响。同时去年购置税减半的政策使得汽车销售在2016年表现非常好，其产生的高基数效应也将使得2017年销售增速下滑。11经济基本面：消费房地产相关产品（包括建筑装潢、家电、家具等品种）在消费中占比超过10%。房地产下行将带动相关产品销量下行，装潢材料及家电家具的购买往往在购房装修之后，通常这些产品的销售滞后于房地产约一个季度，因此该项目在第一季度就可能拖累消费。在消费中占比较高

8、的几个种类中，食品服装类两大项预计不会出现较大波动，其他消费所包含的项目在2017年暂无亮点，但汽车和地产这两个重要行业在2017年不乐观，将会拖累消费，因此预计与2016年相比2017年消费相对疲弱。12经济基本面：出口人民币贬值利好出口航运修复反弹带动出口量需警惕“逆全球化”事件：特朗普在竞选时就展现出明显的“去全球化”倾向，