2017年宏观年报

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1、2017年宏观年报研发报告/宏观美政权更迭不确定性高国内货币政策面临收紧一、综述临近年终，中国近期公布的经济数据和金融数据将L型底部勾勒的越来越清晰。过去我们还经常能看到经济数据和金融数据时好时坏不太稳定,各项数据之间无法形成验证，可是临近年终，各项数据仿佛商量好的一般，形成一个又一个可以相互验证的闭环。例如对外贸易数据、制造业PMI中的新出口订单指数和工业增加值屮的出口交货值形成一个企稳向好的闭环，制造业PMK制造业投资增速和企业中长期投资形成一个企稳向好的闭环等等。虽然说这些闭环存在各种各样的隐忧，比如对外贸易数据转好得毫无征兆，完全无法从前期的

2、制造业PMI中的新出口订单指数中找到转好得蛛丝马迹，比如房地产调控政策导致的房地产销售下滑对于相关行业的拖累还在发酵，制造业和零售消费后期都可能受到牵连，不过这些宏观数据相互的印证至少可以在短期增强市场对于经济运行状况的信心，况且1月和2月数据要么缺失要么缺乏可比性，因此中国经济企稳回升的预期在2017年1季度都无法被打破，随后的三个季度即使市场需要继续寻底预计底部也不会很深。另外，按照近期中央经济工作会议精神的指引，“货币政策要保持稳健中性”“要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫”“要在宏观上管住货币，微观信贷

3、政策要支持合理自住购房，严格限制信贷流向投资投机性购房”，2017年1季度货币政策较2016年略有收紧，随后的三个季度需要观察美国国债收益率是否对人民币有序贬值造成威胁和房地产调控政策对宏观经济各部门的拖累作用进行微调。总的來说，由于人民币贬值压力上升和外汇占款流出压力上升的因素存在，也由于国内资产泡沫和金融泡沫双泡沫的存在，虽然稳增长仍然是2017年央行货币政策首要目标，但是权重可以适当降低，在宏观经济条件相对允许的情况下，适当提到对于经济增速下滑的忍耐力，在货币政策制定过程中向去泡沫和有序贬值做少量倾斜。另外，据我们测算,5%是央行对于年度人民币

4、贬值忍耐度的阈值，一旦年度贬值超过5%,央行会更倾向于收紧货币政策稳定汇率，暂时放弃稳增长冃标。2016年美国经济数据起伏较大，加上全球动荡，黑天鹅事件频发，美联储在2015年做出的2016年的四次加息预期最终只在临近年终的最后一次议息会议上达成了一次。不过，总体而言，虽然波折较大，但美国2016年总体经济运行状况向好迹象明显，问题只在各项指标向好幅度不一致,拖累了美联储的加息进程。展望2017年，特朗普政府上台执政，任命新的美联储官员，美联储加息进程有望加快，而其竞选阶段所宣布的包括扩大军费支出、扩大公共建设支出和减税在内的几项重大政策由于本身存在

5、矛盾，最终是否可以获得共和党内部支持得以强推还不得而知，美国市场一季度面临政府更迭带來的不确定性和动荡。以目前已知的材料来判断,特朗普需耍对其财政刺激政策作出部分妥协，美联储综合考虑了美国经济运行状况和特朗普财政刺激政策而得出的2017年加息三次的预测需要向下修正到两次。欧洲这一年走的跌跌撞撞，除了制造业景气度伴随全球制造业回暖稳步提升、CPI受油价等周期性因素影响稳步增长以外，其他数据乏善可陈，还被英国脱欧等黑天鹅事件环绕。欧洲央行12月8日宣布延长购债期限、缩减购债规模，不过市场认为，欧洲央行缩减购债规模并延长购债期限的举动一是处于需要面对无债可

6、买的窘境，二是需要向德国发出一定的妥协的声音，欧洲央行本意并没有逐步退出宽松的意思，加之目前欧洲和美国完全处于不同的经济周期和货币周期中，欧元目前看是现在也是未来兑美元走弱概率最明确的主要自由兑换经济体货币。相对而言，美国国内经济基本面更稳健，长期看空欧元兑美元是目前我们认为除了看空人民币汇率以外风险收益比最高的外汇交易。研发报告/宏观二、中国：L型底部逐渐清晰，一季度货币政策收紧临近年终，中国近期公布的经济数据和金融数据将L型底部勾勒的越來越清晰。过去我们还经常能看到经济数据和金融数据吋好吋坏不太稳定,各项数据之间无法形成验证，可是临近年终，各项数

7、据仿佛商量好的一般，形成一个又一个可以相互验证的闭环。例如对外贸易数据、制造业PMI中的新出口订单指数和工业增加值中的出口交货值形成一个企稳向好的闭环，制造业PMK制造业投资增速和企业中长期投资形成一个企稳向好的闭环等等。虽然说这些闭环存在各种各样的隐忧，比如对外贸易数据转好得毫无征兆，完全无法从前期的制造业PMI中的新出口订单指数中找到转好得蛛丝马迹，比如房地产调控政策导致的房地产销售下滑对于相关行业的拖累还在发酵，制造业和零售消费后期都可能受到牵连，不过这些宏观数据相互的印证至少可以在短期增强市场对于经济运行状况的信心，况且1月和2月数据耍么缺失

8、耍么缺乏可比性，因此中国经济企稳回升的预期在2017年1季度都无法被打破，随后的三个季度即使市场需要继续寻底