A股18三季报分析：盈利改善边际弱化拖累业绩.docx

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1、全部A股：毛利率同比改善疲弱，管理费用占比提升拖累盈利能力，ROE环比下滑A股整体18Q3营收增速为12.95%，较中报的12.80%略有上升，Q3单季度为13.02%，较17Q3单季度的20.75%有所下降；18Q3净利润增速为11.10%，较Q2的14.62%下滑，Q3单季度为4.47%，较17Q3单季度的23.47%大幅下滑；扣非口径来看，18Q3扣非净利润增速为11.47%，较Q2的14.71%下滑，单季度为10.08%，较17Q3单季度的24.85%大幅下滑。趋势来看，营收增速连续两个季度环比改善，但改善力度有

2、所减缓，净利润增速从17年的高点回落态势持续，ROE虽然还在同比改善，但改善力度大幅回落，且出现了环比的下降。值得注意的是，2018年上市公司财务报表披露格式再次发生变化，会对可比口径造成一定影响，因此需要调整。本次修订包含两套财务报表格式，分别适用于尚未执行新金融工具准则和新收入准则的非金融企业和已执行新金融工具准则或新收入准则的非金融企业。对我们分析财务基本面影响较大的方面主要为利润表：（1）利润表拆分更加细化，并对部分项目的先后顺序进行调整：从“管理费用”项目中分拆“研发费用”项目，为了和调整前可比，我们将研发费用

3、加回管理费用，统一作为管理费用分析。在“财务费用”项目下分拆“利息费用”和“利息收入”明细项目，我们在分析中不进行进一步分拆。（2）对于已执行新金融工具准则或新收入准则的非金融企业，在上文所述变化的基础上还新增了如下变化：利润表方面，新增与新金融工具准则有关的“信用减值损失”、“净敞口套期收益”、“其他权益工具投资公允价值变动”、“企业自身信用风险公允价值变动”、“其他债权投资公允价值变动”、“金融资产重分类计入其他综合收益的金额”、“其他债权投资信用减值准备”以及“现金流量套期储备”项目。其中，为了和调整前可比，我们将

4、信用减值损失和资产减值损失合并，作为资产减值影响项。图1：A股（整体）营收、净利润增速图2：A股（整体）基本面情况A股（整体）2018201720162015Q3Q3单季度Q2Q4Q3单季度Q4Q4同比增速()归属母公司净利11.104.4714.6218.7423.477.680.56扣非净利润11.4710.0814.7119.3824.857.92-2.39营收12.9513.0212.8018.7820.758.611.05财务比率变动毛利率-0.26-0.49-0.12-1.35-1.12-0.912.81三费

5、占比-0.01-1.33-0.24-0.67-0.80-0.291.05收益占比-0.13-0.33-0.03-0.070.00-0.360.97所得税占比0.01-0.060.06-0.18-0.22-0.270.12ROE变动ROE0.090.100.490.540.72-0.59-1.76销售净利率-0.03-0.030.22-0.020.000.050.00总资产周转率0.000.000.010.010.01-0.01-0.02杠杆比例-0.17-0.17-0.23-0.25-0.11-0.07-0.23同比增速

6、()存货14.2814.2813.1818.4717.7113.9614.60经营活动现金流136.07102.35389.15-56.2561.79-17.9770.74商誉14.9414.9416.5723.8035.3462.2896.30数据来源：Wind，数据来源：Wind，具体来看，A股整体的营收增速的环比提升主要来源于金融两油，18Q3金融两油营收增速为12.14%，较18Q2的9.30%有一定提升，其中推动作用较大的是中国石油、中国石化以及银行整体。但除金融两油外的A股营收增速下滑趋势明显，且与金融两油的

7、营收增速有趋同趋势。净利润来看，金融两油的净利润增速略有下滑，18Q3净利润增速8.80%，较中报的9.98%有所下滑，其主要原因是保险、证券净利润增速的陡然回落。扣非口径的净利润增速情况来看，金融两油增速由18Q2的10.24%下降为9.26%。金融两油与扣除金融两油后的A股相比，一是在营收增速、净利润增速上有趋同的趋势，扣除金融两油后A股的增速快速回落的同时金融两油波动较小；二是与17年的情况相比，金融两油增速的下滑幅度比较小，这固然是由于金融两油性质决定的，但也凸显了金融两油的业绩平稳性。金融两油的营收在A股整体中

8、占比为28%，但净利润占比却高达52%，同时，考虑到金融行业以及两油的特殊性，在分析A股需要进一步分析剔除金融两油的情况。图3：A股营收增速（%）图4：A股归属母公司净利润增速（%）数据来源：Wind，数据来源：Wind，图5：A股扣非归属母公司净利润增速（%）图6：A股营收规模占比（%）数据来源：Wind，数据来源