军工行业2017三季报业绩综述：业绩增速放缓，边际改善初现

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1、股票研究航空航天[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest评级：]增持2017.11.09上次评级：增持业绩增速放缓，边际改善初现[Table_subIndustry]细分行业评级行——军工行业2017三季报业绩综述航空航天增持业张润毅（分析师）杨宇（研究助理）邱日尧（研究助理）专021-38676550021-38676550010-59312977zhangrunyi@gtjas.comyangyu019016@gtjas.comqiuriyao@gtjas.com题证书编号S088

2、0513070002S0880117080148S0880117060118研究本报告导读：受军费、军改等因素影响，2017前三季度军工业绩增速放缓，但逐季回升；我们预[Table_Report]相关报告计，随着压制因素逐步消除，2018军工业绩有望改善。航空航天：《从三季报与机构持仓看军工投摘要：资机会》2017.11.06[Table_Summary]受军费、军改等影响，2017前三季度军工业绩增速放缓，但逐季改航空航天：《三季报收官，关注“改革+成长”善。1）2017前三季度，军工行业实现营业收入5266亿元，同比增边际

3、变化》长5%（-4pp），净利润305亿元，同比增长16%（-18pp）；剔除掉并2017.10.31购等因素影响，营收增速上升5pp，净利增速下降13pp；毛利率为航空航天：《动力强军，打造最强“中国心”》20.8%（+1.3pp），期间费用率为13.6%（+0.7pp）；2）单季来看，2017Q12017.09.26航空航天：《百年航母梦，梦想照进现实》起，军工业绩开始逐季好转，净利增速由2017Q1的6%回升至2017Q32017.09.21的28%；3）通过测算发现，军费增速对军工业绩增速有显著的正向航空航天：《新常态下

4、的军费开支，新7比影响，因此我们判断，军费增速放缓和军改导致军品订单不达预期是旧10好》证军工业绩增速放缓的主要原因。2017.09.09券民参军业绩增速放缓幅度更大，2017Q1后逐步回升。1）2017前三研季度，国企军工净利189亿元，民参军净利116亿元；剔除中国重工究影响，国企军工净利增速由2016Q1-3的27%放缓至2017Q1-3的19%，民参军净利增速由25%放缓至10%；剔除并购影响后，民参军报业绩表现依然不及国企军工。2）长期以来，民参军企业毛利率显著告高于国企军工，而在2017年，差距明显收窄，民参军毛利

5、率由25%下降至23.7%，国企军工由17.4%增长至19.4%。3）单季度来看，民参军净利增速在2017Q1（-19%）见底，此后开始逐步回升，2017Q3达到26%，而国企军工2017各季度净利增速始终维持在20%附近。国防信息化业绩增速放缓幅度最大，地面武器业绩表现较好。1）7大子板块中，除了国防信息化和船舶板块，其余板块2017前三季度营收均实现正向增长，而净利方面，7大板块均实现正向增长。2）受重组并表等因素影响，2017前三季度地面武器业绩表现较好，营收同比增长62%（+56pp），净利同比增长182%（+206p

6、p）。3）国防信息化板块业绩增速下滑幅度最大，净利增速由32%下滑至8%；而单季来看，国防信息化净利增速在2017Q1达到低点（-13%）后开始逐季回升，其中2017Q2达到13%。4）我们认为，信息化是武器装备发展的必然趋势，随着压制因素逐步消除，预计2018年业绩将重回高速增长，建议重点关注信息化各领域龙头。投资主线：1）主战装备龙头白马：推荐中直股份、中国动力，受益标的：中航黑豹；2）优质民参军：推荐金信诺、光威复材，受益标的：菲利华、火炬电子；3）国防信息化：推荐杰赛科技、四创电子、中电广通，受益标的：航天电子、国睿科

7、技。风险提示：军品业务不达预期的风险，资产注入无法实现的风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究图28：2017Q3国企军工毛利率同比增长2.52pp..........................................................................................13图29：民参军17Q3毛利率和费用率下降幅度相当......................................................................

8、...............13图30：2017Q1-3国防信息化营收体量最大...........................................................................................