投资银行业与经纪业行业证 券业见微知著系列（一）：为何行业利润集中度得以提升

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1、目录行业利润集中度呈现上升趋势3利润集中度呈现提升态势3资金业务和费用率是主因3资金运用能力差异是利润集中度提升原因之一4融资业务集中度提升超投资业务5负债管理是融资业务分化的推手5成本管理能力差异是利润集中度提升原因之二13中小券商的扩张并未转化为利润13经纪业务条线人员扩张最为迅猛15投资建议16图表目录图1：利润集中度呈现提升态势（单位：%）3图2：截止至2018H收入集中度提升至55.4%（单位：%）4图3：资金业务集中度提升的幅度要显著大于牌照业务（单位：%）4图4：业务管理费的集中度从2016年开始下行（单位：%）4图5：投资类业务集中度增幅不大（单位：%）5图6：

2、融资类业务集中度显著提升（单位：%）5图7：利息收入集中度相对平稳（单位：%）6图8：利息支出集中度持续下降（单位：%）6图9：融出资金规模集中度保持平稳（单位：%）7图10：买入返售金融资产规模集中度略有下滑（单位：%）7图11：代理买卖证券款规模集中度保持平稳（单位：%）8图12：证券行业经纪业务收入及增速（单位：亿元，%）16表1：两融业务、股票质押以及客户保证金利息收入合计占比达60%-90%（单位：亿元，%）6表2：大券商在两融利率上具备一定优势（单位：%）8表3：应付短融和债券利息支出、卖出回购利息支出是利息支出主要构成（单位：亿元，%）9表4：大券商主动负债规模增

3、速显著低于中小券商（单位：亿元，%）10表5：2014-2018H中小券商经营杠杆的提升幅度要大于大型券商（单位：倍，%）10表6：大券商信用业务规模/主动负债比例相对中小券商更高（单位：亿元，%）11表7：大券商拟合成本率低于中小券商（单位：%，pct）12表8：2012-2018H上市券商人员数量变化情况（单位：人，%）13表9：2014-2018H上市券商人均创利情况（单位：万元，%）14表10：人员扩张较快的上市券商中经纪业务条线人数增长最多（单位：人，%）15行业利润集中度呈现上升趋势2015至2018上半年，24家可比上市公司口径下，行业净利润CR5从43.6%提升

4、21.0个pct至64.6%，中小券商在业务经营和资产负债表的过度扩张是利润集中度提升的主要原因。具体来看，牌照业务集中度提升7.2个pct至51.8%，资金业务集中度提升15.9个pct至60.9%，推动收入CR5从44.7%提升至55.4%；成本端，2014-2015年行业繁荣掩盖成本扩张的隐忧，市场景气度下滑周期下中小券商费用管理问题暴露，2016年起业务管理费CR5从51.3%下降至47.5%利润集中度呈现提升态势大券商利润集中度在持续提升。我们以中信证券、华泰证券、国泰君安、广发证券和海通证券五家券商的合计净利润与24家可比上市券商的净利润之比来高频刻画行业净利润集中

5、度，不难发现2015年开始，行业净利润集中度即呈现稳步上行态势，2015年至2018年上半年，24家可比口径下行业净利润的CR5从43.6%提升至64.6%，提高了了21.0个百分点。图1：利润集中度呈现提升态势（单位：%）170%65%60%55%50%45%40%35%20142015Q12015H2015Q320152016Q12016H2016Q320162017Q12017H2017Q320172018Q12018H30%资料来源：公司公告，Wind，净利润CR5资金业务和费用率是主因在资金业务推动下行业收入集中度呈现上升态势。2015年至2018年上半年，在24家

6、样本口径下，营业收入的CR5从44.7%提升至55.4%；进一步的，我们可以把券商的业务分为两类，包括牌照业务（经纪业务、投行业务和资管业务）和资金业务（融资类业务和投资类业务），不难发现2015年以来，可比公司口径下，牌照业务和资金业务的市场集中度均呈现逐步上移的态势，但是资金业务的集中度提升的速度要远大于牌照业1分母为24家上市券商的归属净利润，分子锁定中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券和广发证券的归属净利润，分母锁定除上述5家券商外，包括、国信证券、、光大证券、东方证券、兴业证券、长江证券、西南证券、东吴证券、国金证券、、国元证券、西部证券、东兴证券、国海证券、山西证

7、券、太平洋、方正证券和第一创业。下面集中度同理。务集中度提升的速度。2015年一季度至2018年上半年，牌照业务集中度提升了7.2个百分点至51.8%，资金业务集中度提升了15.9个百分点至60.9%。图2：截止至2018H收入集中度提升至55.4%（单位：%）图3：资金业务集中度提升的幅度要显著大于牌照业务（单位：%）258%56%54%52%50%48%46%44%42%40%70%65%60%55%50%45%20142015H20152016H20162017H2017Q32017