投资银行业与经纪业行业：券商股业绩弹性比较分析

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1、投资银行业与经纪业行业：券商股业绩弹性比较分析行业内重点公司推介公司代码公司名称投资评级000562宏源证券推荐6000<#004699'>30中信证券推荐6008<#004699'>37海通证券谨慎推荐000776广发证券谨慎推荐券商股业绩弹性比较分析报告要点??市场波动及成交量与券商股表现密切相关通过对比分析2008年以来券商股和大盘的走势、以及券商股超大盘幅度与市场成交量和换手率的相关性，可知市场活跃度是影响券商业绩和券商股表现的主要因素，但不能忽视行业政策和其他关键因素的影响：从2010年5月以来，尽管市场换手率始终保持在一定水平

2、且总成交量和日均成交量一度达到峰值，但受佣金费率持续下滑影响，券商股表现未能超越大盘；在券商股业绩指标环比改善、市场成交量有望提升阶段，券商股有望表现突出；??上市券商一季度经营情况蕴含亮点上市券商2010年年报基本符合我们之前的预判，但2011年一季度佣金费率同比仍下滑22.1<#004699'>3%，环比仅下降6.27%，因此一季度整体业绩和佣金费率降幅好于市场预期；此外，2010年<#004699'>3-4月券商股指数整体下挫9.45%，市场已基本消化券商年报同比下滑的影响；就总成交量和日均成交量来看，2011年1-4月市场累计成交

3、量为18万亿元，同比增长7.66%，日均成交量也有望向上突破2500亿元；??经纪业务弹性比较根据各券商经纪业务市场份额、佣金费率水平和费用变动情况，我们以日均2500亿元成交量为基数，测算了在日均<#004699'>3000、<#004699'>3500和4000亿元成交量水平下，仅仅由于成交量推动经纪收入的增长而带来业绩的增幅，测算结果显示，广发、山西、东北证券的弹性明显好于其他券商；??投行和直投业务弹性分析在比较分析上市券商投行收入占比的基础上，我们初步测算了上市券商的投行业绩贡献，国金、国元和华泰证券2011年一季度投行业绩贡献

4、分别为42.41%、19.25%和18.1<#004699'>3%，业绩贡献较为突出；截至目前，仅有中信、海通和广发直投子公司已上市项目较多，预计在2011-2012年间能够带来丰厚的投资收益；??综合弹性比较及投资策略综合考虑了经纪、投行和直接投资业务的弹性，在日均<#004699'>3000亿元成交量的假设条件下，测算出广发和海通证券的综合业绩弹性较为突出，分别较基数增长17.4<#004699'>3%和17.05%，我们认为：上市券商各项业绩指标向好，收入结构持续优化，券商股有望在二季度迎来阶段性上涨机会，建议重点关注中信证券、宏源

5、证券、以及综合业绩弹性较高的广发证券和海通证券。行业相对市场表现（近12个月）-27%-18%-9%0%9%18%27%<#004699'>36%2010/52010/82010/112011/22011/5投资银行业与经纪业沪深<#004699'>300资料来源：Wind资讯行业内跟踪公司比较宏源证券10A11E12EPE19.0916.516.0PB<#004699'>3.42<#004699'>3.022.5<#004699'>3中信证券10A11E12EPE11.2414.917.4PB1.791.661.51相关研究《证券信托业

6、5月报：季报指标向好，尚待成交量突破》2011-5-11《上市券商2010年报和2011一季报业绩综述》2011-5-<#004699'>3《证券信托业4月报：同比、环比增长预期明确》2011-4-1<#004699'>3分析师：刘俊(8627)657995<#004699'>32liujun@cjsc4>>.cn执业证书编号：S0490510120002联系人：杨靖凤(8621)687516<#004699'>36yangjf@cjsc>.cn投资银行业与经纪业行业行业深度研究报告维持“看好”2011-5-112请阅读最后一页评级说明和

7、重要声明正文目录报告投资逻辑.......................................................................................4市场波动及成交量与券商股相关性分析................................................................4券商股个股表现对比...............................................................................

8、..............6上市券商经营情况分析.......................................................................