投资银行业与经纪业行业：券商商业模式转型系列之六，资本市场战略新高度下券商板块的新机遇

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1、股票报告网整理http://www.nxny.com目录1.资本市场受益金融供给侧结构性改革，券商进入第三轮监管周期的宽松阶段31.1.资本市场受益金融供给侧结构性改革，券商行业发展更为受益31.2.围绕资本市场扩容和监管理念市场化，政策有望超预期52.风险偏好显著提升：券商股进入业绩与股价的自我正反馈阶段62.1.市场风险偏好显著提升强化券商盈利改善预期62.2.上调2019年证券行业盈利同比增速至+38.0%73.全面推荐券商板块，高Beta品种优先84.风险提示10股票报告网整理http://www.nxny.com

2、1.资本市场受益金融供给侧结构性改革，券商进入第三轮监管周期的宽松阶段我们总结了2018年10月底以来的高层及证监会的监管导向，在过往4个月时间里，围绕着“资本市场扩容”及“监管理念市场化”等方面，监管持续推出二十余项监管措施。进入2019年2月以来，中央最高层指出“金融是国家重要的核心竞争力”、“包括股票市场在内的资本市场将成为国家重要核心竞争力的组成部分”、“深化金融供给侧结构性改革”，资本市场战略方位被提到前所未有的新高度，资本市场政策红利远超预期。券商行业最受益于资本市场战略地位全方位提升。我们认为，目前理解行业的

3、监管红利不仅仅是站在行业发展角度，更要站在国家通过推动资本市场发展，实现“金融服务实体经济”这一更高的战略层面来理解。基于此，我们认为后续行业监管红利将继续超预期。表1券商行业正在进入第三轮监管周期的放松阶段监管周期特征第一轮监管周期（2003-2007年)收紧（2003-2004年)：撤销关停14家证券公司放松（2005-2007年)：国九条提出积极稳妥解决股权分置，成功实施股权分置改革，金融创新活跃第二轮监管周期（2008-2014年）收紧（2008-2011年):打击违法违规行为、股价操纵、内幕交易放松（2012-2

4、014年):郭氏新政，券商创新11条，新国九条，IPO重启，推动并购重组、再融资等发行体制改革等第三轮监管周期（2015-？）收紧（2015-2018）：股灾后监管全面加强，金融去杠杆放松（2018-）：资本市场改革重启，对外开放加速，科创板注册制数据来源：整理1.1.资本市场受益金融供给侧结构性改革，券商行业发展更为受益在中央政治局近期的集体学习中，高层提出“金融供给侧结构性改革”，提出“要以金融体系结构调整优化为重点”，我们认为作为金融供给侧的重要一环，资本市场在未来金融供给侧改革持续推进的过程中，有望持续受益，而作为

5、资本市场重要参与者的券商行业，未来更有望受益。与海外科技水平相对较高的经济体相比，中国直接融资占比和作为市场参与主体证券公司的体量显著较小。通过金融供给侧改革进而支持实体经济的转型中，我们认为后续资本市场有望获得更多的政策扶持，作为资本市场主要参与者的证券公司后续有望持续受益。股票报告网整理http://www.nxny.com我国直接融资比重在G20中是最低的。根据祁斌等《直接融资和间接融资的国际比较》，2012年底，我国直接融资比重为42.3%，不仅低于美国这样市场主导型国家，也低于传统的银行主导型国家德国（69.2%

6、）和日本（74.4%），以及人均收入远低于我国的印度（66.7%）和印度尼西亚（66.3%）等国。扣除政府债务后，我国直接融资比重为37.0%，与世界平均水平的差距由26.1%缩小到22.2%，仍远低于高收入及中等收入国家水平。图1扣除政府债务后的直接融资比重比较数据来源：祁斌等《直接融资和间接融资的国际比较》我国证券行业总资产规模和美国同行有较大距离。由于国内证券公司无法有效扩充资产负债表，国内券商总资产规模仍和美国同行有较大距离。截至2017年，我国证券行业总资产6.14万亿元，基于2016年数据，美国证券行业总资产体

7、量约为25.39万亿元，我国证券业对应的总资产规模只有美国同行的22%左右。图2我国证券行业总资产规模和美国同行有较大距离股票报告网整理http://www.nxny.com数据来源：SIFMA，wind，1.1.围绕资本市场扩容和监管理念市场化，政策有望超预期2018Q4以来，围绕资本市场扩容和监管理念市场化，监管持续出台二十余项监管红利。细分来看主要包括，1）资本市场扩容：科创板及注册制、支持并购重组相关政策；2）监管市场化：交易约束的松绑、场内衍生品的推出等。关键词受益业务时间事件：新闻/政策活跃交易经纪业务2018

8、/10/30证监会：减少对交易环节的不必要干预，引导更多增量中长期资金进入市场做大资本市场投行及自营2018/11/5习主席宣布将在上交所设立科创板并试点注册制活跃交易经纪业务2018/11/6证监会发布《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》活跃交易经纪业务2018/11/8证监会、财政部、国资委