证 券行业见微知著系列四：进击中的“银行系券商”，如何影 响券业竞争格局

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1、目录引言4银证曲线“协同经营”，业务拓展重心各有千秋5国内协同经营银行已先行先试5银行系券商经营各自具有特色5业务协同聚焦资管和资金运用6类债优势明显：资管、债承、资金业务协同顺畅7协同业务一：银行出表需求孕育券商资管发展契机7协同业务二：资产负债配置需求衍生银证资金协同9视角一：第三方资金存管为银行创造负债端基础9视角二：银行资产储备为券商资产配置创造空间10视角三：银行为券商资金融通提供一定便利条件11协同业务三：顺应客户融资需求拓展债券承销业务12偏股尚需挖潜：经纪、股权融资的协同效应偏弱13经纪业务：风险偏好迥异

2、限制客户转化效率13股票承销：融资主体差异限制业务协同空间15和而不同，银行重服务职能券商需拓展投资优势16银行意在获取券商客户服务职能而非股权本身16银行：依托资金规模和成本优势发展类债属性业务17券商：发挥资本金监管和市场化机制恢复定价能力19图表目录图1：中国银行通过中银国际控股间接持股中银国际（单位：%）5图2：国家开发银行直接持有国开证券股权（单位：%）5图3：2012-2018年银信合作和银证合作成为通道业务的主要方式（单位：亿元）8图4：中银国际资管月均规模排名行业前10名（单位：亿元，名）8图5：中银国际

3、主动资管月均规模排名行业前20名（单位：亿元，名）8图6：中银国际存放金融同业利息关联交易占比超30%（单位：亿元）10图7：国开证券持有国开行发行的ABS规模超70亿（单位：亿元）11图8：国开证券2017年协同投资收益超过5亿元（单位：万元）11图9：交银国际20%-40%的融资成本来源于关联交易融资（单位：千元，%）12图10：中银国际代理买卖证券收入行业排名（单位：亿元，名）14图11：中银国际经纪业务收入市占率和股基市占率缓慢下滑（单位：%）14图12：我国理财市场呈现典型的金字塔格局14图13：银行贷款是传统

4、企业重要融资渠道（单位：%）16图14：科创板为主体的新兴产业对于银行贷款依赖度低（单位：亿元，%）16图15：券商ROE远低于银行因此单纯获取股权并无意义（单位：%）17图16：中国资金传导流程17图17：银行负债成本和短融、公司债发行成本比较（单位：%）17图18：结构性存款原理在于通过部分存款利息购买期权博取向上的弹性18图19：经历周期考验银行的不良率基本稳定（单位：%）18图20：券商在2018年信用风险爆发背景下质押损失率陡增（单位：%）18图21：银行债券承销的规模并不落后于券商（单位：亿元）19图22：场

5、外期权和收益互换进入稳步发展阶段（单位：亿元）22图23：场内期权交易进入稳步增长态势（单位：万张）22图24：海通国际多数资产用于交易、做市和投资业务（单位：%）23图25：高盛资产较大部分分布于机构客户服务业务（单位：%）23表1：交银国际2014-2018年核心财务数据（单位：亿元，%）5表2：中银国际的资管净收入较为领先（单位：名）6表3：国开证券的债承收入较为领先（单位：名）6表4：中银国际业务协同聚焦于资管和资金类业务（单位：万元，%）7表5：国开证券业务协同聚焦于资管和资金类业务（单位：万元）7表6：交银国

6、际业务协同聚焦于资管和资金类业务（单位：百万元）7表7：中银国际因关联交易产生的定向资管收入占营业收入比重达到15%以上（单位：亿元，%）9表8：中银国际通道和主动型资管业务的费率对比（单位：%）9表9：中银国际存放同业的关联交易在价格方面并无显著收益优势（单位：%）10表10：国开证券持有的国开行发行的资产支持证券明细（单位：亿元）11表11：中银国际通过关联交易运用负债融资规模不大（单位：万元，%）11表12：政府支持机构债和企业债是国开证券承销的优势品种（单位：亿元，%）12表13：政府支持机构债、地方政府债、金融

7、债是中银国际债承的优势品种（单位：亿元，%）13表14：银行客户通过券商牌照变现的测算（单位：亿元，倍，%）15表15：2014-2018年投行股票承销净收入排名前十的公司汇总（单位：万元）15表16：中国银行的理财子公司以固收类产品为主（单位：%）19表17：从员工费用的视角来看券商的激励机制优于银行（单位：万元，倍）20表18：《商业银行资本管理办法（试行）》对于不同资产的风险权重划分（单位：%）20表19：银行和券商资本金管理差异21引言近期市场存在不少关于银行获取券商牌照的讨论，“协同经营”预期引发市场对于券商竞

8、争格局的担忧，因此本篇报告我们希望通过以银行系券商的经营情况来探讨股权混合或者业务混合下银证经营的业务空间以及对于行业可能产生的潜在影响。中银国际证券上市阶段，银证业务合作和“协同”经营讨论增加。《商业银行法》明确“商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和证券经营业务”。在这一约束下，当前“银证协同”通过“境内