证 券业见微知著系列二：券商财富管理业务探究，大账户体系下的小生态

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1、目录依托经纪资管客户禀赋，券商财富管理蓝海在途4美国财富管理发展系养老金扩容下个人账户繁荣5养老金市场大扩容孕育财富管理大市场5IRA个人账户体系成为财富管理重要抓手8转型样本：嘉信，客户、产品、渠道三位一体11折扣经纪商到综合财富管理商11嘉信理财的财富管理成功密码12客户数量增资和资产增值共振16国内路径：构建培育机构户+深挖交易户发展路径17个人账户功能不足限制资产沉淀的路径17深耕交易户和培育机构户并举或为良策20图表目录图1：调整之前东方证券分部报告架构图4图2：调整之后东方证券分部报告架构图4图3：美国退休资产规

2、模变动情况（单位：十亿美元）6图4：DC配置共同基金的规模及占共同基金比（单位：十亿美元，%）7图5：IRA配置共同基金的规模及占共同基金比（单位：十亿美元，%）7图6：美国养老保险的三大支柱7图7：DC计划配置共同基金规模及占DC之比（单位：十亿美元，%）8图8：IRA计划配置共同基金规模及占IRA之比（单位：十亿美元，%）8图9：美国退休资产结构变动情况（单位：%）8图10：美国家庭拥有IRA的账户数量和结构（单位：百万美元）9图11：转换的决策信息有众多顾问资源9图12：美国IRA渠道规模和结构（单位：十亿美元，%）1

3、0图13：2017年独立投资顾问占比高达81%（单位：%）10图14：1990年以来嘉信理财营业收入增速为12.2%（单位：百万美元）12图15：1990年以来嘉信理财净利润增速为20.1%（单位：百万美元）12图16：嘉信理财业务架构主要分为三大部分（单位：百万美元）12图17：利息收入和资管收入的嘉信理财主要利润来源（单位：%）12图18：嘉信理财主要账户构成13图19：IRA账户是嘉信理财退休账户的主要产品13图20：交易账户是嘉信理财的账户的主要构成（单位：百万个）13图21：嘉信理财共同基金全一账户介绍14图22：

4、共同基金Onesource的AUM规模和占比（单位：百万美元，%）14图23：共同基金Onesource的收入和占比（单位：百万美元，%）14图24：第三方咨询服务管理的客户资产规模和占比（单位：十亿美元，%）15图25：嘉信理财客户资产持续增长（单位：十亿美元）16图26：嘉信理财单位账户资产规模持续增长（单位：万美元）16图27：券商的存量客户储备远小于银行和保险（单位：万人）18图28：短短4年余额宝的规模已经超过万亿元（单位：亿元）19图29：同样作为货币类产品华泰天天发规模不足千亿（单位：亿份）19图30：银行总负

5、债规模变动（单位：万亿元）20图31：券商客户保证金无法跨越市场周期市场增长（单位：亿元）20图32：弱市之下新增投资者进场缓慢（单位：万人）20图33：全国证券交易账户数量已经超过2亿户（单位：万户）20图34：华泰证券设立差异化的财富管理体系21图35：调整过程中伴随着渠道结构的极大变化21表1：部分券商将经纪业务部门更名为财富管理部4表2：全球资产管理机构排名TPO10（单位：十亿美元）5表3：美国大资管中共同基金是主要产品形态（单位：十亿美元，%）5表4：嘉信理财发展的重要历史进程表11表5：嘉信理财的Advisor

6、Services分部收入及其占比（单位：百万美元，%）15表6：券商资管在大资管竞争格局中并不具备优势（单位：万亿元）17表7：多家银行公告将成立理财子公司参与资管业务（单位：亿元）17表8：转账和支付功能缺失制约券商资产积累19表9：券商经纪业务客户数量和集合资管业务客户数量的对比（单位：万人，%）21表10：2018年三季度末企业年金基金投资管理人组合数和组合净资产（单位：亿元）22表11：企业年金、养老金、税延养老金投资管理机构要求和机构名单23表12：券商资管主动管理月均规模排名前20（单位：亿元）23表13：有10

7、家券商满足税延养老要求（单位：亿元）24依托经纪资管客户禀赋，券商财富管理蓝海在途券商财富管理发展历程大体可以分为三个阶段：1、2000-2009年期间，随着监管层推动券商佣金自由化改革推进，行业平均佣金率进入下行通道，期间券商开始探讨财富管理转型以对抗佣金费率下滑，早先财富管理业务主要围绕基金、理财等产品的代销展开。2、2009-2013年期间，券商开始尝试资讯服务套餐、投顾签约服务等财富管理模式，但是仍未形成有效的盈利贡献。3、2013-2017年期间，第三方财富管理机构的崛起以及信托等非标产品的快速发展，券商财富管理再

8、次回到产品销售为核心的财富管理业务模式。1在资管新规落地背景下，传统银行理财和信托产品面临净值化改造和去刚兑压力，传统存量配置银行理财和信托资产的资金面临资产重配置需求，另一方面随着券商经纪业务和资管业务的发展，券商客户基础和资产配置工具在逐步丰富，在交易通道进一步贬值的背景下，财富管理业