投资银行业与经纪业行业2019年中期证 券行业投资策略：迎接科创板，拥抱注册制

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1、目录报告摘要42019上半年复盘：凭市场东风，深蹲起跳5券商板块录得超额收益5投资回暖推动盈利改善6估值已回落至安全区域72019下半年展望一：迎接科创板，拥抱注册制8资本市场改革是产业转型升级必经之路9市场改革需要相关配套制度落地为支撑11严格的资产质量把控11市场化发行定价机制13长线资金市场压舱石14科创板“鲶鱼效应”下创业板等改革可期152019下半年展望二：注册制重塑行业竞争格局16跟投+定价+销售，投行服务渗透全周期16机构和零售客户经纪业务视角分层加速20市场扩容利好资管创新，机构合作抢占先机22风险管理需求丰富信用和投资业务内

2、涵23投资建议26图表目录图1：2019年至今金融子行业和沪深300涨跌幅（单位：%）5图2：当前板块的估值仍处较低水平（单位：倍）8图3：高新技术企业个数不断增加（单位：个）9图4：高新技术企业工业总产值占GDP比重（单位：%）9图5：2002-2018年社会融资结构（单位：%）10图6：海康威视收入和利润增速（单位：亿元，%）12图7：大华股份收入和利润增速（单位：亿元，%）12图8：业绩暴雷指数2月至今涨跌幅（单位：%）12图9：1998-2018年美国上市公司数量大幅减少（单位：家）12图10：主板、中小板、创业板PE估值对比（单位：

3、倍）14图11：2005-2018年A股和H股新股溢价率中枢对比（单位：%）14图12：美国投资者持股市值结构（单位：%）15第52页共52页图13：日本投资者持股市值结构（单位：%）15本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用p2图14：沪市投资者持股市值结构（单位：%）15第52页共52页图15：沪市投资者交易结构（单位：%）15图16：A股、港股和美股市场换手率对比（单位：%）21图17：机构投资者换手上限低于个人投资者换手下限（单位：%）21图18：证券行业净佣金率基本企稳22图19：2018年上市券商机构客户保证金

4、和占比（单位：亿元，%）22图20：融资做多的机制决定两融具备显著顺周期性（单位：亿元，点）24图21：美国融券余额占比显著高于国内市场（单位：亿美元，点）24图22：随着股指期货交易放松交投日渐活跃（单位：亿元）25图23：场内期权周度成交规模（单位：万张）25图24：场外期权和互换月度新增名义本金（单位：亿元）25图25：场外期权新增期权合约交易对手结构(名义金额)（单位：%）25图26：2012年以来行业roe和pb水平（单位：%，倍）28图27：2012年以来行业roe和pb的分位区间（单位：%）28图28：2012年券商股PB/沪深

5、300和中证500PB表现（单位：倍）28图29：2012年券商股PB/沪深300PB和中证500分位区间（单位：%）28表1：2019年至今金融子行业月度涨跌幅和相对收益（单位：%）5表2：每轮上涨周期领涨券商有轮动转换背景（单位：%，倍）6表3：2019年一季度行业分业务收入结构（单位：亿元，%，pct）7表4：2000年以来资本市场股权融资规模（单位：亿元，%）8表5：1980-2000年纽交所和纳斯达克上市财务标准演变10表6：1980-2000年纽交所和纳斯达克上市数量和规模（单位：个，亿美元）10表7：1980-2000年美国上市

6、的典型高新技术企业11表8：主板、中小板和科创板上市和退市制度对比12表9：2017年2月再融资新规主要内容以及2018年11月修订主要内容对比16表10：2018年至今并购重组相关政策汇总16表11：科创板预备项目中券商直投/另类已经参与的情况17表12：龙头券商在直投和另类业务领域实现良好的业务布局（单位：亿元，%）17表13：最近五年新财富研究所综合排名和TMT行业排名18表14：科创板跟投机制细则19表15：上市券商科创板跟投金额测算及占最新报告期净资产和权益资产的比例（单位：个，亿元，%）19表16：机构客户占比较高的券商经纪收入增

7、速韧性逐步显现（单位：%）20表17：截止至2017年沪市自然人投资者结构（单位：亿元，%，万户）20表18：科创板在配售制向机构投资者倾斜21表19：目前有16家公司获取公募托管资格22表20：部分券商资管积极筹备科创板相关产品22表21：公告拟成立理财子公司/资产管理子公司银行概览23第52页共52页表22：科创板两融业务相关细则24表23：行业牌照业务、资金业务收入及占比（单位：亿元，%）25表24：发布定增融资方案的券商明细及其募资用途（单位：元，亿股，亿元）26表25：中性假设下2019H年行业收入和净利润分别增长29本报告仅供.-

8、巨杉8（上海）资产%管理有限公司-巨杉和公共邮箱使用p380.0%（单位：亿元，%）26表26：各项业务核心假设27第52页共52页报告摘要2019年一季度在政策向