投资银行业与经纪行业：加速还是减速－2013年中期投资策略

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1、投资银行业与经纪行业：加速还是减速－2013年中期投资策略[Table_MainInfo][Table_Title]加速还是减速————2013年中期证券业投资策略赵湘怀（分析师）冯潇（研究助理）021-38675863021-38676643zhaoxianghuai@gtjas4>#ff66ff'>fengxiao012432@gtjas#ff66ff'>证书编号S0880513010003S0880112050003本报告导读：券商创新加速，传统减速，ROE提升将是渐进过程。维持行业“增持”评级，短期谨慎，主要担心市场交易量萎缩等风险。摘要：

2、[Table_Summary]??市场及投资思路回顾：上半年看好中型券商，银监会8号文成为拐点。13年上半年我们给予行业“增持”评级，券商股指数累计涨幅5.44%，超额收益2.40%。银监会8号文后，我们将全年日均股基交易额假设由2150亿元下调至1800亿元，行业净利润增速预测从58%下调至35%。目前年累计日均交易额1934亿元，基本符合我们的预期。上半年我们重点推荐中型券商，认为其相比大券商创新弹性更大，相比小券商业绩更为稳定。上半年中型券商简单平均涨幅25.66%，超额收益22.62%，远高于大型和小型券商。??创新加速，传统减速。（1）行

3、业创新已迈入自主创新阶段，未来利差和风险溢价收入、非标业务收入、做市商收入等贡献度将加大：股权质押式回购已经开闸，预计年底融资融券余额近2600亿元；券商资本金在直投、另类投资、直投基金、过桥贷款基金上的投入逐步增加，资产证券化业务积极推进；建设多层次资本市场已成为共识，新三板扩容成定局，区域股权市场“跑马圈地”，柜台交易试点稳步推进。（2）券商在经纪通道、IPO和股票投资等传统业务上面临挑战：互联网金融渐行渐近，长期来看经纪业务净佣金率下降已成为必然趋势；即便IPO在2季度开闸，首发承销规模也难回10年高点；自营股票投资比例下降，难见07年系统性

4、行情。??坚定看好券商中长期发展，短期保持谨慎。（1）维持行业“增持”评级：券商好比“小孩子”，行业好比“大工地”，重点关注财富管理、资产证券化等领域，以及做市收入、利差收入、非标收入。（2）券商ROE的提升将是渐进的过程：创新消耗资本金，导致券商股权、债权融资需求增加。由于上市券商净资产规模节节攀升，加之创新业务培育仍需时间，预计13年上市券商ROE为6.2%左右。（3）短期谨慎，主要担忧大盘震荡向下导致市场交易量萎缩，以及IPO开闸延迟和大小非解禁等风险。??我们选股的三大逻辑：创新弹性孰大、杠杆率和ROE孰高、兼并收购和资产注入主题孰有，推荐

5、兴业/海通/浙江东方。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_Industry]细分行业评级投资银行业与经纪业增持[Table_Report]相关报告投资银行业与经纪业：《春天里的故事》2013.05.14投资银行业与经纪业：《GTJA证券业月报数据库_2013年4月》2013.05.14投资银行业与经纪业：《“大趋势大变革大机遇”系列专题之三：》2013.05.12投资银行业与经纪业：《浮夸之后：交易量继续萎缩》2013.04.16投资银行业与经纪业：《GTJA证券业月报数据库_2013年3月》2013.04.15行业策

6、略投资银行业与经纪业2013.05.29股票研究证券研究报告行业策略2of25目录1.券商是大盘的衍生品也是创新的衍生品..............................................31.1.回顾：上半年看好中型券商，银监会8号文成为拐点...............31.2.券商股具备周期股和成长股双重属性...........................................42.券商三大条线业务的分析与展望...............................................

7、...........52.1.大经纪贷款业务：信用交易表现抢眼...........................................52.1.1.预计13年净佣金率小幅下滑..................................................52.1.2.传统经纪业务面临挑战............................................................72.1.3.信用交易业务有望保持高速增长..................................

8、..........92.1.4.预计13年大经纪贷款业务收入增速40%.........................