数量化专题之一百一十三：投资科技创新股：基本面成长因子再挖掘

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1、目录1.引言32.投资框架：成长行业+研发支持+安全边际32.1.如何选择科技创新型成长行业？52.2.为什么研发支持与安全边际指标适用于科创行业选股？82.2.1.观察：研发支持类指标82.2.2.观察：安全边际类指标93.单因子测试103.1.因子显著性检验及分域测试103.2.因子相关性检验113.3.因子衰退期研究：长期因子的应用124.科技创新股投资策略构建134.1.合成因子方法及显著性检验144.2.行业增强策略构建154.2.1.医药+TMT板块域增强策略164.2.2.医药行业增强策略174.2.3.电子行业

2、增强策略184.2.4.通信行业增强策略194.2.5.计算机行业增强策略214.2.6.传媒行业增强策略224.2.7.行业增强策略总结235.研究总结236.附录246.1.成立实验室事件异常收益显著性检验246.2.量化科创成长域增强策略256.2.1.合成因子显著性检验256.2.2.量化科创成长域增强策略261.引言2016年7月“十三五”国家科技创新规划发布，规划指出“十三五”时期是深入实施创新驱动发展战略的关键时期，以实现迈向创新型国家以及建设世界科技强国的目标，并详细地设定了科技进步贡献率、研发支出、研发人员占

3、比、人均专利数等指标的目标值。相应地，证监会不断加大对科技创新企业的服务，出台了相关政策以支持符合国家发展战略，具有核心竞争力的高新技术企业和新经济新产业成长发展，进入2018年以来，市场对科技创新股的关注程度也在日益提升。由此我们可以预见，在未来，科技创新企业有着巨大的发展空间，那么我们如何在二级市场中分享这些企业成长带来的收益，如何能够从众多企业中挑选出未来潜力巨大的标的，对于这些问题，我们在本篇报告中设计了一套自上而下的选股框架（成长行业+研发支持+安全边际），挖掘了非传统的基本面成长因子，并研究了这些因子长周期的使用方

4、法，最后构建了可操作的量化投资策略，以从科技创新型成长行业中，筛选出优质的科技创新成长股，获取较高的成长股收益。2.投资框架：成长行业+研发支持+安全边际科技创新企业身处成长行业，科技创新股投资本质上是一种成长股投资。然而，成长股投资理论及门派众多，这些传统理论能否适用于科技创新股的投资，以及还有哪些新理论可以指导我们进行投资，这需要做更加深入地研究。在传统成长股的投资理论中，最为著名的应该是“成长股价值投资之父”菲利普·费雪的投资哲学，其认为优秀的成长企业应具有以下特点：Ø相比于同行的竞争优势（技术壁垒、成本优势）；Ø强大的

5、研究能力、销售能力（研发产出、营销壁垒）；Ø优秀的财务治理以及管理团队（可持续经营）。而关于新理论，我们应该更多地结合科技创新股的特点以及国内市场的情况，去考量相关的因素，例如：Ø高研发（恒瑞医药近5年研发支出/营业收入平均在10%以上）；Ø高专利产出（海康威视近5年每年申请上百件专利）；Ø强政府支持力度（京东方A近5年获政府科研补助/营业收入均在1%以上）；Ø多方合作（科技部依托科大讯飞成立认知智能国家重点实验室）；Ø利润的质量（恒瑞医药近5年扣非归母净利润/归母净利润均接近1）等。结合传统理论与新理论，我们将科技创新股投资

6、具体考量的因素归为“研发支持”与“安全边际”两大类：Ø研发支持：考量企业研发投入水平以及对研发的支持力度。①研发，主要考量研发投入、专利产出、研发人数、技术人数、硕士博士人数等；②支持，主要考量科研补助、技术人员激励、合作成立实验室等。Ø安全边际：考量企业估值合理程度、技术与营销壁垒强度以及经营的可持续性。①估值，市研率等；②壁垒，总资产毛利率、毛利率、销售费用率等；③可持续性（含金量），总资产现金回收率、扣非净利润率等。表1:研发支持、安全边际类因子一览因子类别因子名称频率研发支出/营业收入研发费用/营业收入R&D人员占比当

7、年申请专利数(合计)半年频半年频年频年频当年申请专利数(发明)年频累计有效专利数(合计)年频累计有效专利数(发明)年频政府补助（用于科研）年频技术人员占比年频硕士占比年频博士占比年频技术人员激励权益/总股本日频（净利润+研发支出)/总市值研发支出/总市值日频日频毛利润/总资产季频安全边际毛利率季频销售费用率季频扣非净利润/净利润季频经营性净现金流/总资产季频研发支持数据来源：国泰君安证券研究至此，我们已经初步完成了投资逻辑框架的建设：首先筛选科技创新型成长行业，其次通过“研发支持”与“安全边际”两大要素进行股票的筛选。“成长行

8、业+研发支持+安全边际”逻辑框架的优势在于：Ø针对科创行业成长的驱动因素，我们考虑了研发支持类因子，这类新的因子更加关注科创企业的基本面信息，与科创成长行业的发展逻辑更加相符；Ø针对科创行业成长过程中的高不确定性，我们考虑了有助于降低投资风险的安全边际指标；Ø“成长行业”模块