数量化专题之一百一十四：基于股票特别处理的A股财务困境预测研究

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1、若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本目录1.研究背景31.1.政策背景31.2.实施特别处理的事件研究52.财务困境预测模型72.1.Fisher判别分析82.2.Logistic回归分析123.ST风险与资本市场表现144.总结15图目录图1特别处理公司样本统计5图22016-2018年ST前后累积超额收益6图3Fisher判别二维示意图8图4Fisher判别投影方式9图5Fisher判别得分分组组合收益曲线14图6Fisher判别得分多空组合14图7ST条件概

2、率分组15图8ST条件概率多空组合15表目录表1特别处理公司样本统计5表2分年统计的ST前和ST后的平均累计超额收益6表3指标定义9表4Fisher判别训练期入选指标10表5Fisher判别_阈值为10%分位数对应的TypeIError&TypeIIError11表6Fisher判别_阈值为50%分位数对应的TypeIError&TypeIIError11表7Logistic回归分析训练期入选指标13表8Logistic回归分析_阈值为10%分位数对应的TypeIError&TypeIIError13表9Logistic

3、回归分析_阈值为50%分位数对应的TypeIError&TypeIIError14若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本1.研究背景在供给侧改革的大背景下，企业之间的市场竞争日趋激烈，市场瞬息万变，再加上以美国关税政策为代表的国际因素的影响，企业的财务困境风险已客观存在。若企业不能及时有效地规避和防范风险，很有可能会陷入财务困境，上市公司也不例外。今年1-5月，债券市场共发生违约事件20起，涉及违约主体12家，与过去两年相比，不但违约规模有所增长，违约的主体还存在向

4、民企上市公司集中的趋势。除了对债券投资人的资产价值产生严重影响外，也会对股票市场产生一系列的影响。从宏观角度来看，如果市场中违约的公司数目较多，表示实体经济资金面紧张，企业生存艰难，直接影响投资者的风险偏好。更为直接的是，在2018年违约的20支债券中，6支涉及上市公司，违约事件的产生必然会对其股票表现产生严重的负向冲击。在金融监管加强的大环境下，权益类投资者避免具有财务风险的投资标的是一项基本的风险控制措施。企业的财务状况由正常状态发展到困境状态不是一朝一夕形成的，而是一个日积月累、逐步演变的过程，财务困境真正发生之前

5、都存在一些先兆，因此我们完全可以通过深入研究财务困境的成因、探索形成规律，在暴风雨来临之前做好相应的防范措施。1.1.政策背景国外大部分的研究将依照法律规定宣告破产作为企业陷入财务困境的标志，主要基于两个原因：一方面，企业提出破产申请是客观发生并容易观测的行为，适合作为研究样本；另一方面，破产作为企业经营失败的最直接表现，对股权、债权人利益产生的影响较大，因此容易引起他们的重视。但是当研究对象转为中国企业之后，对于财务困境的定义可能需要更多的结合市场的现实状况。在以上市公司为研究对象的研究中，国内学者倾向于将我国上市公司

6、中被戴帽的企业定义为财务困境公司，主要基于以下几个方面的考虑：首先，我国上市公司到目前为止还没有出现过破产的案例，并且上市资格一直以来都是一种“壳”资源，即使上市公司面临破产，也会有其他公司将其接手（即所谓的“买壳”上市），不太可能出现申请破产的情况。因此，在前阶段用破产来界定中国上市公司的财务困境是不适宜的。第二，特别处理是一个客观发生的事件，有很高的可度性。第三，从摆脱特别处理的公司来看，大部分公司是通过大规模资产重组才摘掉特别处理的帽子的，这说明特别处理确实在一定程度上反映出公司陷入财务困境。所谓戴帽，是考虑到部分

7、上市公司业绩下滑、生产经营效率低下，导致其财务状况不断恶化，针对这一情况，为了让上市公司提高警惕，让广若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本大投资者和债权人注意投资风险，中国证监会在上个世纪九十年代出台了上市公司风险预警制度。当上市公司出现财务状况或者其他状况异常，可能导致其股票退市或损害投资者利益的，其股票交易将被实施风险警示。根据《沪深交易所股票上市规则》第十三章的规定，上市公司出现以下情形之一的，本所对其股票实施退市风险警示：（一）最近两个会计年度经审计的净利

8、润连续为负值或者被追溯重述后连续为负值；（二）最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值或者被追溯重述后为负值；（三）最近一个会计年度经审计的营业收入低于1000万元或者被追溯重述后低于1000万元；（四）最近一个会计年度的财务会计报告被会计师事务所出具无法表示意见或者否定意见的审计报告；（五）因财务会计报告存在重大会