数量化专题之一百零五：盈余质量检验及其投资策略构建

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1、金融工程金融工程[Table_MainInfo][Table_Title]2017.09.20金融工程团队：刘富兵：（分析师）盈余质量检验及其投资策略构建电话：021-38676673邮箱：liufubing008481@gtjas.com数——数量化专题之一百零五证书编号：S0880511010017量刘富兵（分析师）李栩（研究助理）陈奥林：（分析师）化021-38676673021-38674809电话：021-38674835liufubing008481@gtjas.comlixu019018@gtjas.com邮箱：chenao

2、lin@gtjas.com专证书编号S0880511010017S0880117090067证书编号：S0880516100001题报本报告导读：李辰：（分析师）本报告提供了可用于甄别上市公司盈余操纵行为的盈余质量检验工具，并对检验工具电话：021-38677309告邮箱：lichen@gtjas.com的有效性进行了深入研究，借以挖掘长期质优股以及排查“地雷股”。证书编号：S0880516050003摘要：[Table_Summary]2017年以来，市场逐步提升了对标的真实业绩的关注程度，曾经的孟繁雪：（分析师）“绩优股”接连被曝光

3、财务造假，在这样的环境下，评价上市公司盈电话：021-38675860邮箱：mengfanxue@gtjas.com余质量好坏显得格外重要。本篇报告将深挖基本面逻辑，设计一套证书编号：S0880517040005可以用于检验上市公司盈余质量好坏的工具，用以甄别“地雷股”、“假成长股”以及挖掘优质绩优股、“真成长股”。蔡旻昊：（研究助理）电话：021-38674743由于盈余质量的高低无法直接被观测，我们选用了国内外学术研究中邮箱：caiminhao@gtjas.com成熟的7个模型，设计出相应的代理变量，用以检验上市公司盈余质证书编号：

4、S0880117030051量高低，这些模型具体包括：应计利润（Accruals）、应计盈余管理、证殷明：（研究助理）利润平滑（Smoothness）、真实盈余管理、损失确认及时性（TLR）、电话：021-38674637券M-Score模型以及本福特定律（Benford）。邮箱：yinming@gtjas.com研盈余质量投资是指通过甄别上市公司盈余质量好坏，买入高质量标证书编号：S0880116070042究的，卖出（避免买入）低质量标的，从而获得相对投资收益的过程。叶尔乐：（研究助理）报通过考察盈余质量代理变量与未来业绩、投资收益

5、之间的逻辑传导关电话：021-38032032告系，发现了由应计盈余管理、应计利润、真实盈余管理以及M-Score邮箱：yeerle@gtjas.com模型得到的代理变量DAC、ACC、REM、M-Score是较为有效的盈证书编号：S0880116080361余质量投资指标，通过这四个指标划分的组合在未来财报期具有较殷钦怡：（研究助理）稳定的相对收益。其中通过应计盈余管理（DAC）筛选的高盈余质电话：021-38675855量组在下一半年报以及年报期的平均收益，相比于低盈余质量组分别邮箱：yinqinyi@gtjas.com高达2.49%

6、、1.58%，胜率分别为88%、75%。证书编号：S0880117060109检验各盈余质量代理变量对不同行业的适用程度，通过在适用的行业中构造高盈余质量组与低盈余质量组，进一步提升盈余质量投资[Table_Report]相关报告收益。通过应计盈余管理模型（DAC）在适用的行业中划分的高盈《抱团行为和慢牛股研究》2017.09.19余质量组，相对于低盈余质量组在下一半年报期的胜率为75%，相《基于二维收益分解的选股策略》2017.08.31对收益平均为3.64%，相较于未进行分行业处理前的收益提升了《基于弹簧模型的量价分析》2017.0

7、8.301.16%；在下一年报期的胜率为88%，相对收益平均为3.41%，相较《缠论中的笔在MACD价格分段中的应用》2017.08.22于未进行分行业处理前的收益提升了1.83%。《行业轮动中“确定性”的规律及投资机会》2017.08.18尝试从“指标组合”、“事件组合”两个方面构建具有更高收益的盈余质量投资策略。关于“指标组合”：通过真实盈余管理模型（REM）与应计盈余管理模型（DAC）构造了代理变量组合——“低REM+低DAC”高盈余质量组，与其对应的低盈余质量组相比，该组合历史胜率100%（09-17年），相对收益平均可达13.

8、59%；关于“事件组合”：将盈余质量检验工具与具体“盈余阈值”事件相结合，从而挖掘“真成长股”：以“扭亏为盈”事件为例，“扭亏为盈+高盈余质量”组比“扭亏为盈+低盈余质量”组的收益每年平均高出