鲁西化工：2011年公司债券跟踪评级报告（2014）

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1、鲁西化工集团股份有限公司2011年公司债券跟踪评级报告（2014）发行主体鲁西化工集团股份有限公司基本观点担保主体鲁西集团有限公司2013年，受尿素、复合肥价格下行的影响，鲁发行规模人民币19亿元西化工集团股份有限公司（以下简称“鲁西化工”或存续期限2011/7/6-2018/7/6“公司”）化肥板块收入规模不及上年，但得益于煤上次评级时间2013/6/18价的持续下跌，公司化肥板块利润空间有所提升，上次评级结果主体级别：AA产品盈利能力增强，对当年整体经营业绩形成较好债项级别：AA评级展望：稳定支撑。化工板块方面，公司根据

2、市场行情调整产品主体级别：AA跟踪评级结果结构，降低市场波动对经营造成的不利影响，加上债项级别：AA评级展望：稳定注：山东聊城鲁西化工集团有限责任公司2013年更名为鲁西集团有限2013年新增产品生产装置运行稳定，化工板块业务公司。收入明显提升，利润空间较为稳定。同时，中诚信概况数据证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）也注鲁西化工2011201220132014.Q1意到化肥和化工产品价格波动较大；财务杠杆偏所有者权益（亿元）51.0753.0456.1157.05高，且未来资本支出规模较大；债务规模提升导致总资产（亿

3、元）131.74159.24178.81179.79财务费用增加明显等因素可能对公司信用水平产总债务（亿元）61.5379.3792.1294.69营业总收入（亿元）93.16102.41110.5629.43生的影响。营业毛利率（%）14.5112.2613.4114.36中诚信证评维持鲁西化工主体信用等级为EBITDA（亿元）15.1914.8717.05-AA，评级展望为稳定，维持“鲁西化工集团股份有所有者权益收益率（%）8.296.385.455.86限公司2011年公司债券”信用级别AA。本级别考资产负债率（%）6

4、1.2366.6968.6268.27总债务/EBITDA（X）4.055.345.40-虑了鲁西集团有限公司（以下简称“鲁西集团”或“集EBITDA利息倍数（X）4.043.273.28-团”）提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保对本次债券本息偿付所起的保障作用。鲁西集团201120122013正面所有者权益（亿元）60.2260.8463.80总资产（亿元）143.79164.31183.30化工新材料产业园布局初步完成。公司目前已总债务（亿元）63.3879.6292.77形成了较为完整的煤化工、盐化工、氟硅化

5、工营业总收入（亿元）93.35104.70113.96的产品链条，园区内各产品与装置之间协同发营业毛利率（%）14.6812.6713.91展，有利于公司“一体化、集约化、园区化”EBITDA（亿元）15.3315.4817.36所有者权益收益率（%）6.996.205.82优势的发挥。资产负债率（%）58.1262.9765.20化肥主业具有一定规模优势，盈利能力增强。总债务/EBITDA（X）4.135.145.34公司目前尿素产能为180万吨，复合肥产能150EBITDA利息倍数（X）3.963.402.96注：所有

6、者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；2014万吨，产能位于行业前列，具有一定规模优势；年一季度所有者权益收益率为年化数据。且其粉煤气化炉装置有效降低尿素生产成本，随着年内煤价下跌及天然气成本的上升，公司毛利水平与与行业内的气头尿素企业差距明显缩小。化工板块品种持续丰富，产能提升明显。公司通过化肥板块主副产品实现部分原料自给，化工品种丰富多样。己内酰胺等项目的投产使得本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该债券。报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性

7、及完整性。等因素也加剧了市场下跌。进入2014年以来，受行业分析产能过剩及煤炭市场低迷的影响，尿素价格持续下化肥行业行。2012年2月，工信部出台《化肥工业“十二五”图1：2012～2013年国内尿素价格走势3发展规划》，旨在推进化肥行业上优汰劣，推广节2.5能减排技术，提高资源保障，优化化肥品种结构并2建立规范标准，提升生产企业农化服务。规划提出1.5了2015年主要产品的生产能力目标，化肥总产能1控制在7760万吨左右。其中，氮肥5110万吨，磷0.5肥2150万吨，钾肥500万吨。2013年，全国化肥0产量为7153.

8、7万吨（折纯量），同比增长4.89%。其中，氮肥产量4927.46万吨，同比增加5.87%；全国:尿素(含氮46%,国产)月平均价格（元/公斤）磷肥产量1632.87万吨，同比下降1.37%；钾肥产数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理量593.02万吨，同比增加16.3%。生产成本方面，煤