湖北宜化：2009年公司债券跟踪评级报告（2014）

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1、关注产能过剩风险。随着湖北松滋磷酸二铵和新疆宜化一期PVC项目的竣工投产，公司已拥有132万吨磷酸二铵和114万吨PVC年产能；且新疆宜化二期PVC项目完工后，公司PVC年产能将接近150万吨。我国磷酸二铵和PVC市场处于产能过剩而需求相对不足的状态，该两项产品产能的提高是否能实质提升公司盈利能力仍存在一定的不确定性。负债水平偏高，债务压力较大。近年由于持续的规模扩张，公司负债规模提升较快。2014年3月31日，公司资产负债率和总资本化比率分别升至78.92%和73.32%，负债水平偏高。截至2014年一季度末，公司短期债务规模为115.01亿元，需对公司面临

2、的短期偿债压力加以关注。债务规模提升导致财务费用增加明显。2013年，公司债务规模增高，财务费用规模提升明显，吞噬其利润空间，对其盈利能力造成负面影响。2湖北宜化化工股份有限公司2009年公司债券跟踪评级报告（2013）下跌等原因，同时市场信心不足以及急于抛售库存行业分析等因素也加剧了市场下跌。进入2014年以来，受行业政策产能过剩及煤炭市场低迷的影响，尿素价格持续下2012年2月，工信部出台《化肥工业“十二五”行。发展规划》，旨在推进化肥行业上优汰劣，推广节图1：2012～2013年国内尿素价格走势3能减排技术，提高资源保障，优化化肥品种结构并2.5建立规范标

3、准，提升生产企业农化服务。规划提出2了2015年主要产品的生产能力目标，化肥总产能1.5控制在7760万吨左右。其中，氮肥5110万吨，磷1肥2150万吨，钾肥500万吨。2013年，全国化肥0.5产量为7153.7万吨（折纯量），同比增长4.89%，0产量再创新高。其中，氮肥产量4927.46万吨，同比增加5.87%；磷肥产量1632.87万吨，同比下降全国:尿素(含氮46%,国产)月平均价格（元/公斤）1.37%；钾肥产量593.02万吨，同比增加16.3%。数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理自2013年7月10日起，发改委对国内天然气生产成本方面，煤炭和天

4、然气是生产氮肥的主门站价格进行调整，其中化肥用气存量气门站价提要原料。2013年上半年，国内天然气价格走势相对高不超过0.25元/立方米，增量气提价幅度较大（约平稳，基本稳定在3.20-3.24元/立方米。2013年7为1.5元/立方米）。气价上涨后，气头尿素企业的月，发改委对天然气价格进行调整后，下半年价格生产成本增加，同时对气头尿素产能的新增构成极大幅走高，年末已达3.50元/立方米。天然气成本大制约，煤头尿素的成本优势逐渐显现。天然气价的大幅上升导致气头尿素的成本优势明显弱化，对格的提高对煤头尿素企业形成长期利好。煤头尿素企业经营形成积极影响。此外，2013

5、年12月，国务院关税税则委员会图2：2012.1～2014.3年国内工业用天然气价格走势审议通过《2014年关税实施方案》，自2014年1月3.61日起实施。2014年化肥出口关税，尤其是尿素和3.5磷铵的出口关税较2013年出现放宽，对于2014年3.4的出口行情有一定支撑作用。3.3总体来看，2013年天然气价格的上升增加了气3.2头尿素企业的生产成本，也增强了煤头尿素企业的3.1竞争优势；进入2014年化肥出口关税调整，政策3总体趋松，有利于增加淡季窗口期间相关化肥出口利润以及化肥生产企业和流通企业合理安排经营，全国:工业用天然气月平均价格（元/立方米）国内

6、产能过剩压力有望减小。数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理子行业分析2013年，煤炭价格整体呈现先抑后扬的走势。尿素上半年虽然国内煤炭需求实现了恢复性增长，但由2013年，尿素市场由前几年的强劲走势逐渐转于煤炭进口保持较快增长，下游用户特别是电厂用为疲弱。具体来看，年初价格走势相对较好，但3户持续去库存，产量下降未能很快扭转市场观望心月下旬后，尿素价格持续走低，由年初的2.33元/理。后受澳元等贬值、国际市场采购需求减弱等因公斤降至年末的2.05元/公斤。尿素价格的下跌原素影响，5月起国内煤价大幅下挫。9月份之后，因包括产能过剩、煤炭价格下跌以及国际尿素价格受原煤

7、产量回落、煤炭需求形势好转以及国际煤价3湖北宜化化工股份有限公司2009年公司债券跟踪评级报告（2014）反弹等多重因素影响，炼焦煤、化工煤等价格逐步磷酸二铵止跌回升。2013年12月，全国煤炭工业品出厂价2013年，磷酸二铵市场供大于求态势日益凸格指数为91.7，较年初的88.9上升了约3.15%。显，价格4月起开始持续下行，从3.60元/公斤跌图3：2012～2013年全国煤炭工业品出厂价格指数至年末的3.37元/公斤，下跌幅度超过6%。具体来110看，二季度国内磷酸二铵价格走低主要是由于国际105磷铵价格下行，国际磷铵价格下行的关键影响因素100包括印度需求

8、大幅减少和