信用债月报：反弹持续性存疑

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1、2固定收益研究证券研究报告信用债月报2017年07月03日[Table_Title]收益率指标反弹持续性存疑期限[Table_AmountInfo](年)AA城投债(%)14.81[Table_Summary]投资要点：34.8955.266月信用利差监测：1.信用利差回落，等级利差压缩。5月下旬以来债市出现久违的75.60反弹行情，信用利差出现明显回落。本次行情从高等级开始启动，向中低等级传导，105.66等级利差出现先升后降的走势。具体来看，高等级债券收益率出现明显下行是从5155.70月中下旬开始，而此

2、时低等级中票收益率仍在上行，等级利差是走扩的。6月上旬行情开始从高等级向中低等级传导，且低等级下行幅度逐渐超过高等级，等级利差国债及中票收益率周变化(BP)大幅缩窄。但目前央行并未真正转向，金融去杠杆约束信用债新增资金量，低等级[Table_QuoteInfo]信用风险还有待释放，短期的行情持续性存疑，未来等级利差还有再度走扩的压力。国债AAAAA0.00从不同久期的券种表现来看，3年期>1年期>5年期，防守型的中短久期债券表现较1年3年5年好。2.城投债与产业债的利差企稳。6月城投债利差回落，城投-产业债利差

3、没有再-10.00进一步缩窄。6月AAA级城投中票收益率平均下行36BP，AA+级和AA级收益率则平均下行了54BP和69BP。在债市反弹行情下，产业债和城投债之间的利差没有-20.00再进一步缩窄，除低等级略有走扩外，基本与上月底持平。3.行业横向比较。采掘仍是利差最高的行业，高等级债中地产行业跃居次位。6月各行业中票利差普遍下-30.00行，钢铁、有色、建材等产能过剩行业利差下行幅度仍旧靠前，部分前期利差上行幅度较大的行业在6月拐头大幅下行，比如化工和商贸。资料来源：WIND,海通证券研究所一月市场回顾：

4、供给增加，交投增加，收益率全面下行。6月主要信用债品种净供给178亿元，环比大幅增加。AAA等级发行人占比最大达36%。从行业来看，制相关研究造业发行人占比最大达17%。在发行的364只主要品种信用债中有124只城投债，[Table_ReportInfo]《低等级风险仍待释放》2017.05.31占比约34%，环比有所增加。6月二级市场成交15711亿元，环比大幅增加。3年《信用风险加剧，警惕民企风险》期低等级债券表现较好，具体来看，1年期品种中，AA等级收益率下行幅度最大达2017.05.0249BP，AA+

5、等级收益率下行22BP，其余等级收益率下行幅度在6-15BP；3年期品《信用资质国进民退》2017.04.06种中，AA等级收益率下行66BP，AA+等级收益率下行50BP，AAA等级收益率下行34BP；5年期品种中，AA+等级收益率下行41BP，AAA-等级收益率下行37BP，AA-等级收益率下行36BP，其余等级收益率均下行33BP；7年期品种中，AA+等级收益率下行24BP，AAA-等级收益率下行22BP，其余等级收益率均下行17BP。一月评级迁徙评论：信用评级调整数目大幅增加。5月公告173项信用债主

6、体评级[Table_AuthorInfo]向上调整行动，包括138项评级上调，35项展望上调；评级上调的主体有75家城投平台。各主体评级上调的主要原因是公司运营态势稳定，盈利能力增强，债务规模有所下降且债务结构改善；城投平台评级上调主要原因是地方财力有所增强，为债务偿还提供有力保障。同时公告22项主体评级向下调整行动，其中12项为评级下调，10项为展望下调；22家下调的主体有9个为城投平台。其中辽阳城资评级下调主因收入规模大幅下滑，经营业绩下滑明显。北票建投主体评级下调主因债务分析师:姜超规模明显增长，非经营性

7、往来流出增多。新疆青松建材主体评级下调主因是水泥行Tel:(021)23212042业产能过剩，公司经营持续亏损，债务规模较大。Email:jc9001@htsec.com投资策略：反弹持续性存疑。上周信用债跟随利率债上涨，AAA级企业债收益率平证书:S0850513010002均下行8BP，AA级企业债收益率平均下行13BP，城投债收益率平均下行12BP。分析师:朱征星下一步表现如何？建议关注以下几点：Tel:(021)232199811）山东民企再爆信用事件。上周洪业化工因经营出现重大不确定性而申请债券停

8、牌，Email:zzx9770@htsec.com其后中诚信将其主体评级由AA下调至BBB-，而玉皇化工因与其存在互保而受到拖证书:S0850516070001累，两者债券价格均大幅下跌。洪业和玉皇均为山东化工行业民企，受制于融资环境恶化，今年均未能在债券市场融资，本次信用事件将进一步加大其再融资压力。联系人:杜佳2）地方融资难度加大。50号文和87号文将地方政府通过政府购买服务、明股