中债指数止跌反弹

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1、中债指数止跌反弹，收益率曲线结构性调整——2008年7月份债券市场分析报告6月份各项数据表明宏观经济运行及金融市场走势整体出现降温势头，这直接导致7月份货币政策从紧力度减小，金融机构流动性有所宽裕，债券市场呈现回暖态势，中债指数止跌反弹，国债收益率曲线陡峭化程度加剧，债券发行和交易维持活跃。一、宏观经济降温1、物价水平继续回落，上涨压力不断增加。6月CPI同比上涨7.1%，较5月份回落了0.6%。PPI同比上涨8.8%，增速比5月份高0.5%，连续6个月创3年来新高。上半年CPI、PPI整体涨幅分别为7

2、.9%和7.6%，分别较上年同期增长4.7%和4.8%。6月CPI增速的明显回落表明宏观调控政策的效果有所显现，但是，在国际油价持续高位波动，使国内PPI增速呈上扬态势，并与CPI之间的差距持续扩大，通胀压力在成本推动下有增无减。在此影响下，国内工业企业利润已经受到了影响。1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润10944亿元，同比增长20.9%，比上年同期回落21.2个百分点。图1PPI和CPI历史走势数据来源：Wind资讯2、国内生产总值增速趋缓。二季度GDP为69128亿元，同比增长10.1%，明

3、显低于一季度10.6%的增幅。上半年国内生产总值130619亿元，按可比价格计算，同比增长10.4%，比上年同期回落1.8个百分点，国民经济继续朝着宏观调控的预期方向发展，总体保持了平稳较快运行的态势。3、贸易顺差规模缩小，进出口增速减缓。6月份，我国对外贸易顺差为213.51亿美元，比去年同期下降20.66％，规模明显缩小。对外贸易进出口总值为2217.13亿美元，比去年同期增长23.3％。其中，出口额1215.33亿美元，同比增长17.6％，增速较上月下降10.5%；进口1001.8亿美元，增长31

4、％，增速较上月下降9%。进出口对经济拉动作用的减弱，促进了出口退税政策的出台。4、工业生产和固定资产投资结构优化。上半年,全国规模以上工业增加值同比增长16.3%（6月增长16.0%），比上年同期回落2.2个百分点，宏观调控效果明显，高科技与高附加值行业保持较快增长，高耗能、高排放行业过快增长势头得到遏制。上半年，固定资产投资稳定较快增长，投资结构有所改善。全社会固定资产投资68402亿元，同比增长26.3%，比上年同期加快0.4个百分点，农村固定资产投资增长较快，中西部投资增速明显快于东部。二、货币供

5、应量和信贷规模增速双双减缓1、货币供应量增速下降。6月末，M2、M1和M0余额分别为44.31万亿元、15.49万亿元和3.02万亿元，分别同比增长17.37%、14.19%和12.28%，同比增幅分别比5月末下降0.7、3.74和0.6个百分点。M1、M2同比增速分别为2006年7月以来和去年2月以来最低值。受储蓄回流影响，6月M2同比增速延续5月的趋势继续超过M1，且差额有扩大趋势。2、人民币存贷款增速趋缓，贷存比下降。　在信贷收紧和股市急剧大幅下跌局势得到控制的情况下，人民币各项贷款增速双双放缓，

6、贷存比下降。6月末，金融机构人民币各项贷款余额28.62万亿元，同比增长14.12%，比上月末低0.74个百分点。金融机构人民币各项存款余额为43.90万亿元，比上月末低0.84个百分点。本月贷存比（贷款余额/存款余额）为65.20%，较上个月下降0.39%。3、热钱转向流出。6月末，国家外汇储备余额为18088亿美元，同比增长35.73％。在经历了前5个月外汇储备的高增长后，6月份外汇储备增速明显放缓，当月增加119亿美元，同比少增281亿美元。通过残差法计算发现，6月份出现了热钱出逃190.94亿。

7、表1残差法计算的热钱流入规模时间外汇储备(亿美元)外汇储备月度增量（亿美元）贸易顺差(亿美元)外商直接投资实际利用外资额（亿美元）热钱流入量（亿美元）热钱占外汇储备增量（％）08-0115898.10615.61194.70112.00308.9150.1808-0216471.34573.2485.6069.28418.3672.9808-0316821.77350.43134.0792.86123.5035.2408-0417566.55744.78166.6876.03502.0767.4108-

8、0517969.61403.06202.1077.61123.3530.6008-0618088.28118.67213.5196.10-190.94-160.902008年小计1285.25数据来源：人民银行网站、商务部网站、Wind资讯。通过对香港一年期NDF报价和人民币汇率的数据对比发现，自2005年7月汇改以来，NDF报价和人民币汇率走势一直保持着较高的相关性，直到今年4月份开始两者走势开始出现分歧。7月末人民币汇率为6.8319，