中债指数企稳反弹，收益率曲线平坦化下移.doc

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1、中债指数企稳反弹，收益率曲线平坦化下移2007年7月份债券市场月度分析报告一、宏观经济分析2007年6月份，我国宏观经济的特点主要表现为：宏观经济运行继续保持高位运行态势，固定资产投资增长、居民消费、贸易顺差均保持增速的稳步上升，食品价格引起的通胀压力持续加大；货币运行状况平稳，货币供应增速上升，M1与M2之间的倒剪刀差继续放大，贷款快速增长，居民储蓄月末余额较上月有所上升。针对6月份的宏观经济状况，为遏制经济增长由偏快转为过热，7月份继续出台了稳中从紧的货币政策和支持结构调整的财政政策以适应通货膨胀预期和流动性过剩的调控要求。7月20日，利率

2、和利息税齐动，央行上调一年期存贷款利率0.27个百分点，财政部将储蓄存款利息所得个人所得税税率从20%调减为5%；紧接着在7月30日，央行又上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点以加强银行体系流动性管理，抑制商业银行放贷冲动，引导货币信贷的合理增长。央行还在本月19日和31日的公开市场操作中重拾正回购进行资金回笼。如此频繁的政策出台，显示了政府对宏观经济运行态势的高度关注，也反映了对我国经济现有状态进行调控的必要性。（一）固定资产投资持续反弹1-6月份，城镇固定资产投资46077.82亿元，同比增长26.7%，比1-5月高0.8个百

3、分点，反弹力度增大（1-2月同比增长23.4%，1-3月为25.3%，1-4月为25.5%，1-5月为25.9%）。其中，1-6月地方项目投资增长继续加快，中央项目投资增速持续回落。地方项目投资41769.75亿元，同比增长28.1%，增幅比1-5月提高0.8个百分点；中央项目投资4308.07亿元，同比增长14.3%，比1-5月低0.6个百分点，地方项目投资增长持续推动投资反弹。从拉动城镇固定资产投资快速增长的房地产开发投资看，1-6月累计增速继续呈现出明显的持续反弹态势，28.5%的累计增速较前5个月提高1个百分点，同比高出4.3个百分点，

4、在房价居高不下带动房地产投资持续增长的状况下，房地产投资调控任务仍然艰巨。从新开工项目情况看，上半年新开工项目110369个，同比增长11519个，计划总投资38853亿元，同比增长6.4%（1-2月同比下降35.8%，1-3月同比下降13.9%，1－4月同比下降2.2%，1-5月同比增长6.1%），该数据显示上半年我国固定资产投资持续反弹，且反弹力度逐渐增大的趋势，其原因为社会资金较为宽松、部分行业利润空间较大、投资成本较低等，影响固定资产因素众多，政策调控难度较大。（二）价格水平继续攀升，结构性特征明显CPI再创新高。6月份，居民消费价格总

5、水平同比上涨4.4%，这是今年以来连续第四个月同比涨幅超过3%的警戒线，也是2004年10月份以来CPI当月涨幅的新高。其中城市价格上涨4.1%，农村价格上涨5.0%；食品价格上涨11.3%，非食品价格上涨1.0%；消费品价格上涨5.2%，服务项目价格上涨1.7%。从月环比看，居民消费价格总水平比上月上涨0.4%。从结构来看，食品价格上涨仍然是主要推动力量，6月份食品价格上涨11.3%，比上月提高3个百分点，两位数的月度涨幅也是自2004年11月份以来的首次。其中，6月份肉禽及其制品价格涨幅达到了35.7%的月度新高，对4.4%的CPI涨幅贡献

6、约达1.5％。此外，与上月相比，6月粮食价格同比涨幅提高了0.2个百分点，使得自今年年初以来粮食价格涨幅逐月趋缓的态势有所改变。预计在翘尾因素以及灾害天气带来粮田受损的共同影响下，食品价格仍将推动价格总水平缓慢上扬，但由于政府稳定物价水平措施的出台，近期数据也显示蛋类等部分食品价格出现了明显回落，预计后期价格水平上升空间有限。PPI涨幅小幅回落。6月份，工业品出厂价格同比上涨2.5%，比5月份小幅回落0.3个百分点，上涨态势趋缓。从分类价格指数情况看，生产资料出厂价格同比上涨2.5%，与上月相比涨幅回落了0.4个百分点。而生活资料出厂价格同比上

7、涨2.5%，与上月相比涨幅上升了0.1个百分点。其中，食品类生活资料价格上涨6.7%，比上月提高0.4个百分点，这与其主要影响因素食品类初级产品的价格走势一致，但其上升态势有所缓和。图2CPI与PPI走势图数据来源：WIND资讯（三）贸易顺差再创新高1-6月我国外贸进出口总值9809.3亿美元，同比增长23.3%，增速比1-5月回落0.4个百分点。其中出口5467.3亿美元，增长27.6%，增速较前5个月回落0.2个百分点；进口4342亿美元，增长18.2%，较前5个月回落0.9个百分点。今年上半年我国累计贸易顺差达1125亿美元，比去年同期增

8、长83%，已经相当于去年全年贸易顺差的63%。6月份当月我国进出口值为1796.3亿美元，同比增长21.3%。其中，出口1032.7亿美元，同比增长2