医药行业2018年年度投资策略：政策逐步落实，重塑行业格局

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1、跑赢大市ReportType医药行业分析报告/证券研究报告T_RankInfo政策逐步落实重塑行业格局报告日期：2017-12-28--2018年医药行业年度投资策略关注股份报告摘要石药集团（1093）制药2017年多项政策对医药行业各方面带来影响：新版医保目录颁布、加入三生制药（1530）制药ICH、鼓励创新药和仿制药发展政策颁布、两票制执行、药品零加成、降药明生物（2269）制药低药占比等等。我们认为未来行业整体将受益于医保覆盖面增长、人均医疗消费增长、人口老龄化以及技术革新，同时继续承受医保控费、价格下国药

2、控股（1099）流通行的压力，总体维持稳步增长。同时，各项政策改革逐步落实，行业分化上海医药（2607）流通趋势加剧。中国中药（0570）中药制药行业：政策鼓励创新药与优质仿制药发展。国外新药加速引进使得国中智药业（3737）中药内制药行业竞争格局国际化，对药品研发质量要求提高。我们认为未来几年我国制药行业将经历快速优胜劣汰的阶段，从低端仿制药为主转型为创T_Analyst新药和优质仿制药并行发展。首先，只有研发实力强的药企才能与国外药李艾蔚PhD行业分析师+852-22131400aiweili@eif.com

3、.hk企竞争新药市场；其次，能够通过一致性评价的优质仿制药才能替代进口药部分市场份额；最后，临床价值高的产品或独家产品在药价下行的趋势下才可保留议价能力和利润空间。行业将不断优化升级，资源会集中于优质企业。我们看好在研发实力强、管线布局丰富的龙头企业。此外上市许可持有人制度使小型创新企业可以快速进入市场并实现增长，也值得关注。医药流通行业：两票制执行促进集中度提升。多项政策促进医药流通企业的兼并重组，提高行业集中度。而2018年两票制全国范围全面执行也将促进行业整合的进程。我们认为终端网络覆盖广泛、物流配送能力强

4、的龙头企业市场份额将继续上升，抵消药品降价的负面影响。此外，规模化使得对上游医药制造企业和下游终端的议价能力提高，利润空间可获提升。中药行业：中药饮片迎来快速增长期。中药饮片受多方面利好：i)医院端受政策利好：不受统一招标、集中采购限制；“药品零加成”与“降低药占比”被排除在外；ii)消费升级、人口老龄化、现代生活方式带来慢性病增多、大众健康养生意识提高等因素也将促进中药饮片的销售。另一方面，多项政策显示对全产业链的质量监管力度将继续加强，质量差的企业将被淘汰。我们认为优质中药企业将受益于产业的优化升级、集中度提

5、高、以及行业本身的快速增长。投资建议：重点关注投资标的创新药相关企业石药集团（1093.HK）、三生制药（1530.HK）、药明生物（2269.HK）；医药流通企业国药控股（1099.HK）、上海医药（2607.HK）；中药饮片企业中国中药（0570.HK）、中智药业（3737.HK）。风险提示：i）研发进度不及预期；ii）政策执行不及预期；iii）药品降价幅度超预期。请参阅本报告尾部免责声明2017年12月28日医药行业分析1医药行业总体情况医药行业整体运行稳定。医药工业在经历了2015年的增速低谷后逐步回暖。

6、2017上半年医药工业规模以上企业实现主营收入15314.4亿元，同比增长12.39%，增速较去年同期提高2.25个百分点。实现利润总额1686.52亿元，同比增长15.83%，增速较去年同期提高1.22个百分点。各类子行业中，化学药与中成药仍然是最大的两个行业，占比超过20%。从增长来看，中药饮片行业收入增速最快，较去年同期增长21.33%；生物制品利润增速最快，增幅达28.45%。化学药、中成药和制药设备增速则低于行业平均水平。我们认为化学药与中成药主要是受药品价格下行、医保控费、降低药占比、辅助用药限制等因

7、素的影响。长期来看，人口老龄化、城镇化、居民医疗消费水平提高、医保覆盖率提高，以及生物制药技术革新等多方面因素的推动下，我国的医药行业的增长具备可持续性。2015年以来我国医药行业进入改革期。今年颁布的各项政策，以及往年政策逐步落实，给行业各方面带来影响。我们将从制药（化学药、生物制品）行业、医药流通行业和中药行业分别进行阐述。图1，我国医药工业销售收入和利润总额(单位：亿元)变化趋势销售收入利润总额销售增速%利润增速%35000603000050250004020000301500020100005000100

8、0资料来源：国家工业和信息化部；安信国际图2.2017H1各子行业销售收入图3.2017H1各子行业收入与利润增速收入同比增长%利润同比增长%0.5%17.0%化学原料药407.3%9.3%化学药30中药饮片2010.6%中成药1026.6%生物制品21.8%耗材0制药设备-10医疗器械6.8%资料来源：国家工业和信息化部；安信国际资料来源：国家工业和信息化部；安信国际安