2019年医药行业投资策略：格局重塑，精选景气

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1、概要格局重塑：仿制药占比下降，创新药&器械&服务占比将持续提升板块估值：绝对估值处于历史低位，相对估值处于历史中值精选景气：看好2019年不受政策影响医药子领域2投资要点格局重塑：仿制药占比下降，创新药&器械&服务占比将持续提升维持《“创新”大牛市》判断：回顾太平洋医药2018年度策略，我们全市场首家提出《“创新”大牛市》，与当时市场认为创新只是医药板块结构性机会不同，我们认为创新是5-10年的大机会，是“创新”的大牛市——详细阐明“看好创新大牛市的核心逻辑”，“创新药如何具体估值”，“如何筛选创新投资标的”，“如何投资创新”。并给出了三类药品——普药仿制药、专科药仿制药、创

2、新药中长期发展趋势预判，因此18年不推荐仿制药。创新药&器械&服务占比将持续提升，生物药&口服中药可能也受益：医保基金收入未来增速10，推动药品行业增速5-10，器械、服务增速超过10，仿制药占比下降后，创新药&器械&服务占比将持续提升，结构性机会仍然显著；同时医生对创新药的处方动力将更足，结合创新药加速进医保，创新药将引来大爆发。国家集采医保结余的资金，用在提高医生待遇，提高医疗服务价格，和其他药品领域（创新药确定性受益、生物药&口服中药可能受益）。仿制药：继续规避。规避存量大的仿制药，规避产品占比大的仿制药，因为集采会从大品种开始。仿制药占比大，而创新还没起来的公司，很难

3、有投资机会，除非跌幅足够深，反应极度悲观预期。板块估值：绝对估值处于历史低位，相对估值处于历史中值板块18PE（整体法、剔除负值）25X，处于历史低位，相对全部A股（非金融）溢价率56.6，处于历史中值。考虑集采主要影响化学仿制药，其他板块受拖累，反而是买入机会。精选景气：看好2019年不受政策影响医药子领域1）生物药：疫苗（智飞、康泰、华兰）、血制品（博雅、天坛、华兰）、生长激素（高新、安科）；2）医疗服务：美年、爱尔；3）零售药店：益丰、一心堂等；4）创新及创新CRO/CMO产业链：恒瑞、海正、天士力等；药明康德、凯莱英等；5）医疗器械：迈瑞、开立、安图、万孚等；6）特殊

4、垄断性行业：核药的东诚、同辐；麻药的人福；7）低估值、有拐点、也有长逻辑的医药商业（瑞康、柳药等）和品牌消费/OTC：羚锐、中新、仁和、亚宝等。风险提示：超预期的政策出台；板块黑天鹅事件等。3一、格局重塑4卫生总费用——预计未来增速10%2017年我国卫生总费用5.16万亿元，增长11.34%，预计未来增速10%。卫生总费用包含：政府卫生支出1.55万亿元（占30.1%），社会卫生支出2.12万亿元（占41.1%），个人（现金）卫生支出1.49万亿元（占28.8%）。社会卫生支出占比持续提升，连续3年超过40%，反映出医保、商业保险对于卫生费用起到主要作用。2017年我国基本

5、医保支出1.54万亿元，增长14%，预计实际将撬动3万亿元的卫生支出，起到主导作用，考虑未来基本医保支出增速10%，我们判断卫生总费用未来增速10%。图：中国历年卫生总费用和增速图：中国历年基本医疗保险基金支出和增速资料来源：wind，太平洋证券研究院资料来源：财政部，太平洋证券研究院（医保支出为职工医保+居民医保（已包含新农合））5预期药品增速5-10%，器械、服务增速10%以上按费用支出领域分类：5.16万亿元卫生总费用中，药品销售额21500亿，占比41.7%；医疗器械销售额4450亿元，占比8.6%；医疗服务及其他25649亿元，占比49.7%。我们预计未来药品增速在

6、5%-10%，医疗器械增速15%，医疗服务及其他增速10%-15%。说明：药品销售额：2017年我国三大终端六大市场药品销售额16118亿元，同比增长7.6%。如果加入未统计的“民营医院、私人诊所、村卫生室”等，则中国药品终端总销售额约21500亿元。政府卫生支出：各级政府用于医疗卫生服务、医疗保障补助、卫生和医疗保障行政管理、人口和计划生育事务性支出等。社会卫生支出包括：政府支出外社会各界对卫生事业的资金投入，包括社会医疗保障支出、商业健康保险费、社会办医支出等。个人（现金）卫生支出：城乡居民在接受各类医疗服务时的现金支付，包括享受各种医疗保险制度的居民就医时自费的部分。可

7、分为城镇居民、农村居民个人现金卫生支出。图：历年卫生费用支出来源比例构成图：药品、器械和医疗服务增速预测预期增速10-15%预期增速5-10%预期增速15%资料来源：wind，太平洋证券研究院6药品——持续分化，各细分领域景气度差异大2017年我国公立医院、基层医疗机构和零售药店三大终端药品销售额16118亿元，增速7.63%。如果加入未统计的“民营医院、私人诊所、村卫生室”等，则中国药品终端总销售额约21500亿元，其中化学药10500亿元，中成药约7000亿元、中药饮片2200亿元、生物药约1800