医药行业12月投资策略：暂避政策扰动，精选景气个股.docx

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1、国泰君安医药行业12月策略报告《暂避政策扰动，精选景气个股》投资要点（行业评级：增持）01带量采购政策预期筑底，尚需重塑稳定格局11月中公布的带量采购4+7试点方案整体思路符合预期，部分竞价规则严苛超预期，方案公布至今市场反应较为负面，对相关公司的反应为：业绩预期模糊不定、同时估值中枢继续下移。量价博弈后的企业应对选择静待12.6日竞价结果。我们认为当前带量采购政策预期筑底，但新格局尚待政策具体落地后重塑，实际影响还需在实践中一品一策的分析。02预计医药板块全年业绩平稳，高景气细分领域突出预计医药板块全年业绩整体表现平稳，收入利润均有望保持两位数增长，尤其是高景气细分领域受宏观环境

2、影响相对较小的横向优势越发突出。行业指数也在11月以来一直表现出较好的相对收益。0312月选股策略：聚焦业绩整体趋势向上，经营健康、受政策扰动或受影响很小的优质个股建议聚焦业绩整体趋势向上，经营健康，不受政策扰动或受影响很小的优质个股：恒瑞医药、我武生物、丽珠集团、华兰生物、爱尔眼科、乐普医疗、通策医疗、一心堂、大博医疗诚信·责任·亲和·专业·创新请参阅附注免责声明2目录/CONTENTS01政策动态02行业运行03估值和盈利预测国泰君安医药行业12月策略报告《暂避政策扰动，精选景气个股》01国家带量采购试点：深刻体现支付方诉求，规则引领格局变化行业运行和政策动态l事件：ü11月

3、15日，《国家组织药品集中采购试点》（即市场近期高度关注的带量采购）公布采购文件，即《4+7城市药品集中采购文件》。l核心观点ü正式方案整体思路符合预期，部分竞价规则超预期，整体降价压力仍然较大。ü本次方案仍有较多模糊地带：如非带量部分如何定标？唯一家通过一致性评价的品种如未能通过第二轮降幅排名竞赛流标，如何以一致性评价为前提来保障药品供应？等等………有待实践中进一步明确。ü我国药价调整历经了：发改委——最高零售指导价降价、招标部门——招标降价、医院——二次议价降价，且几段降价还（曾经）互有重叠，现在是国家医保局接管招标后的带量采购降价。可见，虽然是不同主体、不同形式、不同路径，但

4、药品降价一直在发生。全球范围包括发达国家也是如此，原研药专利到期后，面对多家仿制药的竞争也只得大幅降价。差别主要为我国是通过行政手段引入竞争机制降价，尤其医保局带量采购的规则设置之首要目的主要是：让通过一致性评价的仿制药替代更高价的原研药（至于国产仿制药互相的竞争杀价也大概是招标主体乐见其成的）。药品会降价，且是全球性、持续性的，这是参与医药股时需要具备的投资心理准备。ü市场短期的担忧是：本次降价幅度是否会超出预期，如一次性降价40%以上，对企业当期利润的影响可能会大于以前每年螺旋式降价5-10%。实际上如果真的能够“带量”，考虑市场准入费用和销售费用的减少，最终对企业的影响还需具

5、体分析其“量/价”博弈，尤其需考虑降的是中标价（终端价），实际出厂价未必降幅与此一致。ü医保基金管控下药品降价是大趋势，最终竞争格局、对不同情形下企业策略选择判断、最终量价博弈后整体盈利的实际影响，或许有待本次招采结果落地再进一步明确。本次方案为试点，执行效果待观察，但8.11版出来至今，二级市场已有较大程度的反应。我们认为当前带量采购政策预期筑底，但新格局尚待政策具体落地后重塑。诚信·责任·亲和·专业·创新请参阅附注免责声明4国泰君安医药行业12月策略报告《暂避政策扰动，精选景气个股》01国家带量采购试点：整体方案基本符合预期行业运行和政策动态正式方案中关于区域范围（4+7城市

6、）、采购周期（1年）、优先使用等方面的内容基本没有变化，采购范围、带量程度、时间节奏方面虽有一些变化，但大部分在预期之内。l采购范围：品种个数从33个减少为31个（以通用名计），通过GQCE中遴选→33→31ü8.11版文件并未明确具体品种，只是规定从“通过一致性评价的仿制药对应的通用名药品中遴选试点品种”；ü9.12版文件明确了计划采购的品种和对应的采购量，共33个品种、44个品规在列，均为有企业通过一致性评价的通用名品种（纳入药品上市目录集）；而且口服缓释制剂品种未区分不同剂型（如片剂或胶囊），只对规格有所区分；ü11.15正式版方案中，9.12版的33个品种、44个品规缩减为

7、31个品种、42个品规，紫杉醇注射剂（白蛋白结合型）与头孢唑林钠/氯化钠注射剂并未在正式试点之列；剂型、规格区分方法并无变化。诚信·责任·亲和·专业·创新请参阅附注免责声明5国泰君安医药行业12月策略报告《暂避政策扰动，精选景气个股》01国家带量采购试点：整体方案基本符合预期行业运行和政策动态l带量程度：采购数量略有调整，不再规定60%-70%份额→改为每个品种对应计划采购量ü8.11版文件就采购数量规定，“按照试点地区所有公立医疗机构年度药品总用量的60%-70%