医药行业2019年投资策略：格局重构元年，聚焦景气赛道

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1、目录一、近年来医药政策主基调是：“供给侧改革”与“降价”6（一）政策之手不断调整医药这棵“树”的生长方向与速度6（二）近年来的政策主基调是“供给侧改革”与“降价”7（三）从三季报看政策效应：研发投入加速，成药（中成药与化学制剂）缓慢复苏，非药与生物制品高增长.91、供给侧改革推动药企创新研发投入高增长92、“降价”促行业分化：成药（中成药与化学制剂）缓慢复苏，非药与生物制品高增长10（四）估值：行业整体估值处于历史低位区间12（五）2019年我们的医药投资策略：重医轻药，聚焦景气赛道13二、2019年医药投资策略非药之服务篇：民营连锁医院成长不止，CRO行业多重

2、催化高景气14（一）医院医疗服务：差异化服务、连锁经营灵活，民营专科医院成长不止141、政策友好：鼓励社会办医，政策积极友好142、发展状况：民营医院发展走向快车道，数量和医疗服务量快速增长143、影响民营医院发展的两大关键问题正在解决：医生资源和患者来源154、医院医疗服务投资逻辑：医疗总体需求的量价齐升和民营医院差异化竞争165、民营连锁专科医院：各细分领域高速成长的稀缺标的17（二）医药外包服务（CRO/CMO）：多重政策利好催化高景气171、CRO（合同研发组织）：创新药掘金时代的卖锹人172、仿制药一致性评价，CRO行业带来新增量183、国际CRO向国

3、内产业转移：低成本、庞大人口和丰富疾病谱194、代表性公司：药明康德（603259）和泰格医药（300347）20三、2019年医药投资策略非药之器械篇：政策友好，国产替代正当时20（一）政策友好：配置证管理放松和基层医院升级多重利好20（二）行业状况：行业高速发展，高端国产化率低，研发偏弱是主因21（三）医院利润中心变革和收支失衡，器械进口替代正当时23（四）国内器械企业间差异巨大，聚焦平台性龙头和细分优势公司23四、2019年医药投资策略药篇之生物制品：血制品迎来去库存尾声，疫苗业绩爆发期24（一）血制品：迎来去库存尾声，行业龙头率先受益241、行业暂时低潮

4、，不影响血制品行业的投资逻辑242、血制品迎来去库存尾声的判断：需求端仍增长，供给端难放量，渠道存货去化率好转253、国内血制品行业寡头垄断：并购重组加剧，强者恒强28（二）疫苗：朝阳行业，未来几年重磅产品陆续面世291、疫苗社会投入产出比显著：显著降低群体疾病患病率和产品销售快速放量292、多联化、多价化是未来疫苗行业的发展方向303、未来两年国内重磅疫苗产品陆续面世：13价肺炎结合疫苗、结核杆菌疫苗等314、从疫苗入手选标的，关注四价流感疫苗、HPV疫苗和13价肺炎球菌结合疫苗31五、2019年医药投资策略药篇之创新药：唯有创新才能解忧34（一）带量采购重构

5、药品市场，医保支出腾笼换鸟为创新药纳入目录创造便利34（二）创新药械美好时代：全流程支持药械创新35（三）创新药头部企业聚集明显，恒瑞医药领跑37（四）创新药未来几年将迎来收获期38六、2019年医药行业重点投资标的与组合39（一）美年健康（002044.SZ）：健康体检医疗服务绝对龙头39（二）迈瑞医疗（300760.SZ）：综合性医疗器械巨头40（三）健帆生物（300529.SZ）：国内血液灌流器细分龙头40（四）华兰生物（002007.SZ）：流感疫苗独占鳌头，血制品去库存接近完成40（五）智飞生物（300122.SZ）：独家代理4/9价HPV疫苗，锁定业

6、绩高增长41（六）恒瑞医药（600276.SH）：创新药龙头41七、风险提示42图表目录图表1：我国医药行业发展历史“三段论”6图表2：近年来医药行业发布的主要政策文件梳理7图表3：政策全方位鼓励药械创新8图表4：药械降价无死角9图表5：医药生物全行业历年研发投入情况一览10图表6：各子行业研发投入占比（2017年）10图表7：各子行业研发收入比10图表8：近年来医药生物全行业营收及增速11图表9：近年来医药生物全行业扣非归母利润及增速11图表10：医药生物子行业历年及今年前三季度增速12图表11：医药生物（SW）指数十年PE、PB波动区间（2007-2018年

7、）13图表12：近三年医药生物（SW）相对沪深300PE（TTM）溢价率13图表13：2010年以来国家密集出台的鼓励民营医院发展政策14图表14：各经济类型医院数量增长情况15图表15：各经济类型医院医疗服务量增长情况15图表16：北京市医师多点执业人数（人）16图表17：北京注册多点执业医师去向统计16图表18：历年全国医疗服务量（亿人次）16图表19：不同年龄段医疗卫生支出16图表20：CDE历年新药注册审评审批完结量和积累量（件）18图表21：BE临床登记月度数量统计19图表22：泰格医药仿制药一致性评价业务开展情况19图表23：国内外临床试验成本比较（

8、单位：美元）20图表24