中国跨境资本流动数据月报2018年1月：央行外汇占款余额变化的四个阶段

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1、证券研究报告

2、宏观研究专题报告央行外汇占款余额变化的四个阶段2018年2月28日中国跨境资本流动数据月报2018年1月主要预测核心观点：%1718EGDP6.96.71、1月我国外汇市场供求延续基本平衡格局。银行结售汇逆差56亿元，银行代CPI2.62.3客涉外收付款顺差1585亿元，银行结售汇更能真实的反映当前零售外汇市PPI6.33.0社会消费品零售10.210.5场的流动形势。两者的缺口主要来自两个方面，季节性因素和货物贸易的结工业增加值6.66.3汇率较低。出口7.97.0进口15.96.02、如何看

3、待人民币汇率大涨与资本流动的平稳？1月人民币汇率升值3.38%。固定资产投资7.27.3人民币汇率“价”和跨境资本流动“量”的相关性从显著、到弱化、甚至背M28.29.3人民币贷款余额12.711.9离，两者相关性的拐点是2017年4月。我们认为价与量相关性的变化，主1年期存款利率1.501.50要与人民币汇率机制有关，美元走弱是人民币汇率升值的主因，外汇供求形1年期贷款利率4.354.35势的改善为辅。此外，这次人民币快升也伴随着即期汇率成交量的萎缩。人民币汇率6.606.55最新数据（1月）3、逆周期的外

4、汇管理政策中，过分抑制外汇需求的措施开始逐步弱化，这是我工业们在11月跨境资本流动形势月报中指出未来值得关注的四个新动向之一。固定资产投资国家外管局于近日推出远期售汇差额结算交割，预计将释放基于实需原则的零售额外汇需求，也是这一方向的体现。CPI1.5PPI4.34、随着人民币汇率的显著上涨，投资者对央行外汇占款余额的变化依然充满期资料来源：CEIC、招商证券待。春节前后流动性较为宽松，是不是央行外汇占款余额增长较多的贡献？我们依然维持此前的看法，央行外汇占款余额的变化难以缓解“负债荒”的局面。回顾从2000

5、年至今，央行外汇占款余额的年度变化的四个阶段，深谢亚轩入剖析各个阶段的国际和国内因素，我们认为当前央行外汇占款余额的变化86-755-83295524xieyx@cmschina.com.cn仍处于第四个阶段，继续维持央行外汇占款的余额变化在0附近波动的判断。S1090511030010闫玲86-755-83896863yanling@cmschina.com.cnS1090513080004张一平86-755-82944676zhangyiping@cmschina.com.cnS1090513080007

6、刘亚欣86-755-83584672liuyaxin@cmschina.com.cnS1090516100001高明86-10-57601916gaoming3@cmschina.com.cnS1090518010002林澍（研究助理）86-755-83734406linshu@cmschina.com.cn敬请阅读末页的重要说明宏观经济一、1月外汇市场延续供求均衡格局1、当月跨境资本数据总览1月我国外汇市场供求延续基本平衡格局。代表零售外汇市场的银行结售汇逆差56亿元，12月为顺差395亿元，下降451亿元

7、。主要是银行自身结售汇逆差205亿元，银行增加了购汇规模。银行代客结售汇顺差149亿元，从结构来看，顺差主要来自贸易、以及资本和金融项目，其中资本市场开放带来的贡献持续上升。远期净购汇730亿元，规模也较上月缩小292亿元。银行代客涉外收付款顺差显著上升1585亿元。主要是货物贸易项下的资本流入显著改善，创近一年半以来的新高，为1885亿元，增幅1317亿元。图1：1月跨境资本流动形势总体均衡银行结售汇银行代客结售汇顺差境内银行代客涉外收付款顺差4,000亿元2,0000-2,000-4,000-6,000-

8、8,000-10,00062015-02015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-12资料来源：WIND，招商证券涉外收支和结售汇数据缺口主要来自两个方面。一方面是季节性原因，2013年至2016年1月的出口收汇率（货物贸易涉外收入/出口）都比较高；另一方面，货物贸易的结汇率比较低，只有51%，处于近一年以来的低位，而购汇率比较稳定。在人民币汇率快速

9、升值阶段，结汇率却依然比较低，也是人民币汇率预期分化的体现。图2：货物贸易项下的结汇意愿不高货物贸易：结汇意愿货物贸易：购汇意愿0.800.750.700.650.600.5551%0.500.450.400.350.302015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-12资料来源：WIND，招商证券敬请阅读末页的重要说明Page2宏观经济