中国跨境资本流动数据月报2018年10月：中资美元债的到期压力有多大

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1、敬请阅读末页的重要说明一、中资美元债的到期压力中资美元债（也称“功夫债”）近年来得到了明显发展，发行规模出现明显抬升，2017年全年总发行规模创下2221亿美元的历史新高。中资美元债的发展在多个方面具有重要意义：对于内地企业而言，中资美元债市场拓宽了其融资渠道，此前在LIBOR利率较低、境内融资成本不断抬升的背景下也降低了其负债成本；而从国家整体汇率、资本流动等角度来考虑，中资美元债的发行与资金回流也形成了边际的支撑。中资美元债发行规模（亿美元）图1：中资美元债发行规模不断提升2500200015001000500199

2、31996199719982000200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720180资料来源：Bloomberg，招商证券而从存量规模的角度来看，目前中资美元债未偿余额约为7443亿美元，其中商业银行等金融机构的存量债务规模最大，约占总量的35%，其次是房地产与能源行业，占比均约为14%。存量规模（亿美元）图2：存量中资美元债行业分布300025002000150010005000资料来源：Wind，招商证券事实上，2018年中资美元

3、债的发行量已出现不小的下降，截至11月29日的数据，今2.001.501.000.500.00资料来源：Wind，招商证券而为什么我们在当前需要关注中资美元债的发展情况？这与当前我国趋弱的外汇供求形势相关，随着发行成本、难度的上升，以及发行规模的下降，若未来中资美元债面临较为集中的到期偿还压力，显然可能进一步加剧我国的外汇供求失衡，汇率压力有所加剧的背景下，我国货币政策也可能在边际上受到约束。2013-01-022013-04-022013-07-012013-09-292013-12-282014-03-282014-

4、06-262014-09-242014-12-232015-03-232015-06-212015-09-192015-12-182016-03-172016-06-152016-09-132016-12-122017-03-122017-06-102017-09-082017-12-072018-03-0720151050-52015-01年全年累计发行金额为1653亿美元，相较2017年全年2221亿美元的历史高点下降了25.57%，除受到融资成本抬升、以及美联储加息环境下全球流动性收缩等因素的影响之外，我国外债管

5、理政策在宏观审慎监管框架下出现边际收紧也造成了一定影响。图3：全球流动性趋于收紧25资料来源：Wind，招商证券图4：海外融资成本“水涨船高”3.503.002.502015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-01LIBOR:美元:隔夜LIBOR:美元:3个月LIBOR:美元:12个月2016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016

6、-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-05全球流动性（%）2017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-04宏观经济2018-06-052018-062018-09-032018-072018-082018-092018-102018-05敬请阅读末页的重要说明Page3敬请阅读末页的重要说明结售汇顺差代客结售汇顺差代客涉外收付款顺差图5：目前我国外汇供求形

7、势仍趋弱4002000-200-400-600-800-1,000-1,2002015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-01

8、2018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-10-1,400资料来源：Wind，招商证券从存量债务的到期情况来看，未来4年将迎来存量中资美元债的到期高峰，其中2019年预计将到期月850亿美元。图6：未来4年将迎来到期高峰到期规模（亿美元）