中国跨境资本流动数据月报2017年10月：2018年沙盘推演：海外因素对跨境资本的影响

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1、宏观经济一、10月外资继续流入，但“负债荒”难解1、跨境资本流动数据总览10月代表批发和零售的外汇市场供求状况指标的数据，均显示连续第二个月资本净流入。具体来看，银行结售汇顺差183亿元（9月为19亿元），其中代客结售汇顺差501亿元（9月为218亿元），自身结售汇逆差318亿元（9月为199亿元）。银行代客涉外收付款顺差4亿元（9月为逆差115亿元），是15年811会改之后第二次出现顺差。图1：10月央行外汇占款和银行结售汇连续第二个月顺差央行外汇占款银行代客结售汇顺差境内银行代客涉外收付款顺

2、差4,000亿元2,0000-2,000-4,000-6,000-8,000-10,000-08-10-12-02-04-06-08-10-12-042015-062015201520152016201620162016201620162017-0220172017-062017-08资料来源：WIND，招商证券10月央行外汇占款新增21亿元，符合我们此前判断，央行外汇占款维持在0附近波动，难以缓解“负债荒”的局面。10月末央行官方外汇储备余额为3.11万亿美元，当月增加7亿美元，实现九连增，但

3、增幅较上月收窄163亿美元。10月美元指数升值1.6%，我们估计10月汇率折算因素的影响为-140亿美元（9月是-25亿美元），美债收益率小幅上升导致美债估值为负，但美股上涨估值贡献为正，因此资产估值的变动不大。图2：央行外汇占款在0附近亿元央行外汇占款每月变动8,0006,0002012年52014年5月-11月月-11月4,0002,0000-2,000-4,000人民币汇率2014年10月美联储-6,000多次涨停彻底结束资产购买计划，美元快速升值-8,0002010-012010-072

4、011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-07资料来源：WIND，招商证券敬请阅读末页的重要说明Page2宏观经济预判央行外汇占款仍在0附近的关键，是看清央行较少干预外汇市场的态度，汇率的变化可自发的调节外汇市场供求。在外汇市场供求弱平衡的背景下，边际的成交价格快速变化，体现为人民币汇率的快升快贬。因此，无法根据汇率升值的幅度去倒推净需求的规模。具体

5、请参见《为啥人民币升得越快越应判断外汇占款不增？》、《央行外汇占款大幅增长的概率仍低！-2017年9月央行官方外汇储备的点评》。外汇风险准备金政策调整后对远期结售汇影响减弱。远期售汇业务所需提取的外汇风险准备金率在9月初从20%下调为0%，当月远期购汇签约规模快速攀升至1827亿元，较9月增加172%，10月回落至1236亿元，9月转为远期净购汇495亿元，10月回落至414亿元。外管政策减少对购汇力量的约束，购汇力量在短暂的爆发之后，逐渐恢复，并未出现无序增长。2、外汇市场供求状况持续改善资本

6、流入持续改善。从结构看10月改善的来源是，服务贸易结售汇逆差显著缩小370亿元（9月为逆差1349亿元，10月逆差为979亿元），主要9月国庆叠加中秋海外旅游的需求上升，而10月个人购汇需求回落。购汇意愿和结汇意愿双双回落。整体购汇率（居民和企业向银行买入外汇与客户涉外外汇支出之比）从9月的65.5%回落至10月61.6%，整体结汇率（居民和企业向银行卖出外汇与客户涉外外汇收入之比）也从66.0%回落至62.9%。继续维持此前的判断，国内外汇市场供求更趋平衡，年内人民币兑美元汇率窄幅“双向波动”

7、。美联储加息缩表对现阶段中国央行资产负债表的影响弱化，更难以影响中国货币政策的方向。中国央行跟随12月美联储加息而调整政策利率的概率较低。有关于美联储加息对中国的影响请参见《央行外汇占款低增的原因及影响-中国跨境资本流动数据月报2017年9月》。图3：外汇市场结汇率回落95%结汇率售汇率90%85%80%75%70%66%65%60%63%55%50%2015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-07201

8、6-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-10资料来源：WIND，招商证券二、预计2018年国际资本流入延续回升趋势2015年811汇改至今，中国资本外流的规模持续收窄，至2017年9月转为资本流入。这个趋势的变化有国际因素的影响，也有国内因素的贡献。近期基本面没有超预期变化，敬请阅读末页的重要说明Page3宏观经济债市却出现显著调整，一个