银行行业再融资系列专题（二）：银行可转债知多少？

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1、[Table_证券研究报告·行业研究·Industry1]银行银行业再融资系列专题（二），[Table_Main]银行可转债知多少？增持(维持)2017年08月22日投资要点证券分析师马婷婷可转债发行加速，相比其他再融资工具优势明显。17年至今，已有9家执业证书编号：银行发行可转债或公布相关预案，规模达1665亿元，占今年以来上市S0600517040002021-60199607银行再融资（已完成+预案）总规模的42.4%，为过去10年银行可转债matt@dwzq.com.cn发行规模的2倍左右。可转债发行提速明显，除了不受再融资新规1

2、8个月的期限限制外，还具备以下优势：1）相比优先股、二级债，可转[Table_PicQuote]行业走势债转股后可直接补充核心一级资本。2）递延摊薄每股收益，当期不影14%响盈利指标。3）尚未转股前，可转债作为负债端融资手段，成本较低。10%7%3%农商行、部分股份行偏好可转债。目前已发行或公布可转债预案的9家-1%-4%上市银行中，4家为农商行（吴江、江阴、常熟、无锡），4家为股份行2016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062

3、017/072017/08（平安、光大、中信、民生，且按8月21日收盘价P/B均在0.9倍以下），另外一家为宁波银行。综合来看，适合发行可转债的银行主要具银行沪深300备以下特点：1）资本消耗速度快，未来资本压力较大；2）已发行债券规模较小，即使发行大规模的可转债也压力不大；3）市净率过高或者过低的银行，定增存在一定压力，或将选择可转债补充核心一级资本；[Table_相关研究Report]4）MPA框架下广义信贷增速受限，部分银行需对未来规模扩张提前做1．银行业周报：“三三四”自好准备。查基本完成，银监会表态下半年监管重点-20170820

4、对股价的影响：关注转股日、赎回登记日、股权登记日和上市日。一般2．招商银行2017年中报点而言可转债价格顺应股价波动。但是可转债特定事件发生时，会引发股评：活期存款增速亮眼，不良双降态势延续20170819价波动。从银行转债历史表现上看，我们认为，股权登记日、上市日、3．宁波银行2017年中报点转股日和赎回登记日4个时间点值得关注：1）股权登记日。为获得股评：盈利保持高增长，资产东优先配售权，投资者在股权登记日前买入股票，会造成股价上涨（平质量明显改善20170817均涨幅1.4%）。2）上市日。银行可转债上市日股价均出现下跌（平均4．银

5、行业点评：同业存单监管跌幅1.3%）。3）转股日。转股日前，股价上涨概率较大，但跑输行业落地，未来调整压力不大-（民生、工行转股日前20个交易日分别上涨11%和1.8%，跑输行业201708145．平安银行中期业绩发布会交3.2%和0.1%），转股日后股价前期跑赢行业，后期跑输行业。4）赎回流纪要：零售转型启航，不登记日。投资者在赎回登记日前2周左右集中转股，快速摊薄每股收良处置力度加大20170812益，对股价造成负面影响（民生和工行分别跑输行业5.3%和4.8%）。银行可转债的投资价值：进退兼顾。可转债的收益主要有三个来源：1）获取转

6、股收益。经测算，若光大转债在首年转股，且要求转股收益率高于一年期理财产品收益率（4.6%），股价需达到4.45元/股；2）获取债底票息的保底收益；3）股价变动带来公允价值的收益。公司股价收益率上升1%预计带来转债收益率上升0.43%。风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期，可转债发行进度缓慢。1/16东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_行业专题Yemei报告]目录1.银行密集再融资，可转债发行加速.........................42.政策支持+自身优势，现阶段可转债备受青睐...........

7、......43.农商行、破净股份行更偏好可转债.........................74.银行可转债股性较强，转股预期强烈.......................95.对股价影响：关注转股日、赎回公告日、股权登记日和上市日.106.可转债的投资价值：进退兼顾............................137.风险提示..............................................152/16东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_行业专题Yemei报告]图表目录

8、图表1：可转债的主要要素.............................................................................