金融行业券商资管行业专题报告：转型风始起，能者立潮头

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1、股票研究综合金融[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest评级：]增持2017.07.31上次评级：增持转型风始起，能者立潮头[Table_subIndustry]细分行业评级行——券商资管行业专题报告投资银行业与经纪业增持业刘欣琦（分析师）齐瑞娟（分析师）耿艳艳（分析师）专021-38676647010-59312859021-38676640liuxinqi@gtjas.comqiruijuan@gtjas.comGengyanyan@gtjas.com题证书编号S0880

2、515050001S0880517060001S0880517020001研究本报告导读：券商资管从哪里来？到哪里去？去年下半年以来资管新政“四连发”，新八条底线、央[Table_Report]相关报告行资管新规、“2017金融稳定报告”、“叫停”通道业务及资金池业务影响究竟几何？投资银行业与经纪业：《政策仍利好非银板摘要：块龙头》2017.07.30[Table_Summary]券商资管从哪里来？生于2001年，十一年审批制下平稳发展，规模投资银行业与经纪业：《非银龙头股仍是价尚小，主动管理为主。2012年券商资管

3、迎来爆发元年，一年时间规值洼地》模暴增近600%，通道业务崛起，背后两大推手，一是资管行业迎来2017.07.23综合金融：《金融监管协同加强，非银龙头制度环境重大变革，二是银信合作盛大开启。为新基金法让道，2013强者恒强》年6月起券商资管不再发行持有人超过200人的大集合产品，券商2017.07.16集合资管逐步开始公募领域的探索。投资银行业与经纪业：《监管协同有望再加强，非银仍需看龙头》券商资管新政“四连发”，推动行业回归主动管理，通道业务规模势2017.07.16必被压缩，对券商业绩影响有限。1）2016年7

4、月证券期货经营机构投资银行业与经纪业：《保险政策暖风利于证“新八条底线”确立券商资管监管纲领性意见，降杠杆、去通道，券估值提升，证券分类监管新规利好大券商》券商资管对接银行委外或受一定影响，据测算16年底券商资管对接委2017.07.09研外规模大致3万亿，按千三费率测算，占券商整体收入比例不到2.7%。究2）今年7月央行发布《2017年中国金融稳定报告》，从统一同类产品的监管差异入手提出六大举措，与今年年2月“央行资管新规”征报求意见稿直指监管套利、构建大资管统一监管规则的精神基本一致，告未来落地的监管细则值得关注。

5、3）今年5月证监会发言人张晓军提“不得存在让渡管理责任的通道业务”，券商资管去通道大势所趋，对券商业绩影响有限，截至2016年底券商资管通道业务规模12.38亿，按万三费率测算，通道业务在券商全部收入中占比仅为1.1%。4）今年5月监管层叫停券商资金池业务，目前资金池主要存在于历史遗留的券商资管大集合中。根据基金业协会数据，我们初步判断，历史遗留的大集合产品规模约7000—8000亿，其中投向非标类等流动性较差标的的规模估计在1000亿左右，按平均费率0.5%测算，占券商全部收入比例仅为0.15%，影响非常有限。券商

6、资管去通道力度不断加强，回归主动管理是大势所趋。我们认为“去通道”未来在执行层面或将继续加强，券商资管将从通道业务和单一模式向多元化、综合性的资管模式转型。ABS领域是最能发挥券商“投行资管”优势的业务，将成为未来券商资管发展的重要方向和利润增长点之一。投资建议：资管转型，未来已来。我们推荐在资管业务率先转型、主动管理能力出色的华泰证券、中信证券、兴业证券。请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究目录1.券商资管的前世今生..............................................

7、...............................31.1.2012年前：规模尚幼，主动管理为主.........................................31.2.2012年：格局逆转，通道业务崛起.............................................51.2.1.资管新政，全面放开...............................................................51.2.2.银证合作，通道崛起.....

8、..........................................................71.3.2013年：大集合落幕，券商资管公募化开启.............................82.资管新政，影响几何？........................................