券商资管转型：从资本管理到产业管理

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1、券商资管转型：从资本管理到产业管理文章作者：许维鸿作者单位：文章出处：《证券时报》2012年是中国券商转型的启动Z年。随着证监会新任领导的振怦一呼，全国的证券公司掀起了你争我赶的创新浪潮。绝大多数券商认识到，为了全面提升盈利能力，在与商业银行和信托公司的竞争屮占领有利地位，传统的券商资产管理业务必须转型，以迎接金融市场逐步地放松管制。因此，2013年必将是券商资产管理业务的转型Z年。全面地改变当前券商资产管理业务的盈利模式，是未來屮国证券业竞争的必然选择。不夸张地讲，屮国目前一百多家证券公司，几年后必然会大面积地遭到淘汰或重纽.！哪个券商能够迅速领会市场发展的趋势，创造性地纽•织和关资源，建

2、立新的资产管理平台，哪个券商就能在刺刀见红的市场竞争中脱颖而出。那么，券商资管的未來在哪里呢？我认为，证券公司的资产管理业务，有别于商业银行、基金公司、信托公司的资产管理，必须发挥券商平台的优势，把目前局限在以股票二级市场为主的“资本金融工具管理”的盈利模式，转化为服务实体经济、管理更广阔的产业资产，达到差异化竞争的目的。券商资管的客八现在的券商资笛客八，某种意义上跟普通的公募基金公司没有区别，大家都是集合理财、在二级M场炒股票，千军万马争过独木桥，缺少核心竞争力。我认为，相对于基金管理公司、商业银行和信托公司，券商的核心竞争力在于其所拥有的"综合业务平台”，即研究、投行为一体的投研一体化架

3、构，使得券商能更加紧密地结合实体经济，更加客观独立地对融资项目进行估值。可见，券商资管的“新客户”将是更加广泛的产业经济，无论是融资者述是投资者，都应该是对实际的融资项忖有相当兴趣的半专业金融参与者。很多人抱怨中国的资木市场不接“地气”，就是指宜接融资服务商没有能够把最广泛的产业经济纳入服务范畴，丧失了立接融资金融中介的核心盈利模式。如果以上的说法略显宽泛，在现实业务开展中，这种新盈利模式的落实，主要体现在券商资产管理部门与券商其他部门的分工合作上。券商资管与券商投行2013年的IPO市场将依然低迷，保荐人执照的含金量将持续下跌，券商投行的日子也不好过。在新形势下，不仅仅是资管部门，券商投行

4、也有着内在的动力，寻求公司内部的部门间合作。具体说，投行部门是证券公司中最“接地气”的部门，这也是直接融资金融中介的特点。因此,券商产业管理的融资项目来源，第一就是公司内部的投行部门。随着TPO大门的关闭，投行的项H融资业务是新的盈利增长点。券商资管能提供给投行的支持，将是组织协调公司内部的其他资源，如通道、估值、分销等，为投行设计最佳的融资方案。说白了，要在资源协调和产品设计上跟同行竞争。券商资管与券商研究和比于都在涉及“大投行”职能的商业银行和信托公司，证券公司的独门本领只有卖方研究方法和卖方研究资源。券商资管完全没冇必耍口己搭建团队，进行对产业资本的估值，而是耍依赖公司内部的成型研究团

5、队，把握估值洼地，推进产业的整介和发展。俗话说，股栗没有好坏Z分，只有高佔低估之分，产业项H的融资价格也是一个道理。由于公募基金的超常规发展，忖前中国证券公司的卖方研究所严重产能过剩，一个研究员"搞定”儿个上市公司高管，就可以好儿年安享高薪水，这显然是不合理的。券商研究业务转型，在某种意义上是重回卖方研究的本质，回归对产业资本的估值，回归对不同行业周期的判断，回归对不同子行业周期的判断。说白了，要在寻找价值洼地、提供对融资者和投资者更貝吸引力的资金价格上跟同行竞争。券商资管与券商经纪如果说投行的业务是找项H、研究定估值，那么券商的经纪业务就是寻找投资者的最佳渠道。前文说过，券商新资管的客八处

6、位应该是半专业投资者，那么在中国股市风风雨南中艰苦拼搏的广大中国股民，就是最佳的人选。资产管理的客户应该具有初级的财务分析能力，能够具有初步的判断甄别能力。否则，券商资管产品跟如火如荼的商业银行理财产品，又有何魁别呢？対丁•券商经纪业务來讲，寻找投资者的使命，将不同丁•传统的卖通道、卖基金，而是要成为客户真止的投资顾问。其实也不难，看看目前信托行业周围的“第三方理财公司”，其专业性就足以让券商的经纪业务部汁颜。归根到底，21世纪前十年的营业部日子太好过了，券商经纪业务总部忙于内耗，业务员扩展领地的“狼性”在消失。券商经纪的业务员，要把自己类比商业银行的贷款员，主动地深入融资者和投资考的“矿藏

7、”,成为券商资管部门的千里眼和顺风耳，把客户的需求第一时间反映给产业管理项冃经理。券商资管与券商自营券商新资管需耍资金的支持。券商过去十年治理整顿，增强资本金，做焊了家底儿，这也是券商平台的优势。但是，券商不能简简单单地把炒股票的钱，-•股脑地转移到产业管理项目的融资中，否则将而临U大的风险。我认为，券商口营的转型方向，将是対券商口有资金风险敞口的把握。具体讲，券商口营必须充分发挥投资决策委员会的作用，对更加