综合金融行业资管新规系列报告之券商资管专题：两个视角，资管新规对券商资管影 响再解读

《综合金融行业资管新规系列报告之券商资管专题：两个视角，资管新规对券商资管影 响再解读》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本目录前言：31.整改重点之一：资金池业务31.1.资金池业务的自画像31.2.整改资金池意在打破刚兑51.3.券商资管资金池：整改现状和未来62.整改重点之二：通道业务92.1.两种通道业务模式均被监管封堵102.2.券商资管业绩影响极其有限103.对资金端和资产端的影响深远113.1.资金端：打破刚兑，门槛提升，零售转型迎契机113.1.1.近九成资金来自于机构113.1.2.对资金端的六大影响123.1.3.零售转型的两大路径133.2.资产端：非标让

2、道，多策略为王，ABS是大方向143.2.1.集合资管以标品为主，定向资管以非标为主143.2.2.券商资管非标业务受到严格监管153.2.3.跨一二级市场资产获取能力是券商资管比较优势163.2.4.产品端转型：业务协同+综合实力174.投资建议175.风险提示18若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本前言：资管新规对券商资管的影响究竟有多大？本文通过两个视角：1）业务视角：券商资管整改的两大业务领域——资金池和通道业务；2）券商资管的资金端和资产端，进行定性与定量相结合的系统分析。1.整改

3、重点之一：资金池业务1.1.资金池业务的自画像资金池业务是券商资管整改的重中之重。资管新规对资金池业务的定义为：滚动发行、集合运作、分离定价，我们对此进行逐一分析。l滚动发行：为降低期限错配风险，金融机构应当强化资产管理产品久期管理，封闭式资产管理产品期限不得低于90天。资产管理产品直接或者间接投资于非标准化债权类资产的，非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。——《资管新规》第一，滚动发行是资金池在资金端的特征，带来资金端和资产端的期限错配风险，进而带来流动性风险。资金端定期或

4、不定期（7天、14天、1个月、3个月、半年、1年等）滚动发行，资产端或投向存续期较长、流动性较差的标的（包括非标债权），带来资金端和资产端的期限错配风险，当发生集中提取或大额提取时，一旦难以募集后后续资金，资管产品容易发生流动性紧张。第二，滚动发行是刚性兑付的实现路径之一，极端情况下就发展为“庞氏骗局”。当出现兑付压力时，只要能够“滚动发行”募集到后续资金，那么刚性兑付的模式理论上就会一直持续下去。图1：滚动发行带来资金端和资产端的期限错配风险数据来源：国泰君安证券研究若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图

5、索取pdf版本l集合运作：金融机构应当做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算。——《资管新规》要求集合运作是资金池在资产端的特征，不同期限、不同类型的产品在一起混同运作。比如资管计划未单独建账、独立核算，多个资产管理计划合并编制一张资产负债表或估值表，或者，单一资产管理计划下分成若干“子账户”，共用一张财务报表，未单独建账核算。图2集合运作不符合监管要求的“三单原则”数据来源：国泰君安证券研究l分离定价：金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合企业会计准则规定，及时反映基础金融资产的收益和风险。金融资产坚

6、持公允价值计量原则，鼓励使用市值计量。——《资管新规》要求分离定价是刚性兑付的直接表现形式。与银行理财相类似，券商资金池多为报价型产品，按照“预期收益率”估值，即便运作过程中出现亏损，在账面估值上并不会体现出来，管理人通过风险准备金或者募集后续资金来“补窟窿”，形成“预期收益率”和“实际收益率”之间的分离定价。若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本图3分离定价直指刚性兑付问题数据来源：国泰君安证券研究1.2.整改资金池意在打破刚兑资管新规首次认定了刚性兑付的四种情形，根据如下“情形一”和“情形

7、二”的定义，资金池存在隐形刚性兑付。表1：资管新规明确的“刚性兑付”认定标准情形一违反真实公允确定净值原则，对产品进行保本保收益情形二采取滚动发行等方式，使得资产管理产品的本金、收益、风险在不同投资者之间发生转移，实现产品保本保收益情形三不能如期兑付或者兑付困难时，发行或者管理该产品的金融机构自行筹集资金偿付或者委托其他机构代为偿付情形四金融管理部门认定的其他情形数据来源：《资管新规》，国泰君安证券研究为何一定要打破“刚性兑付”？在央行发布的“中国人民银行有关负责人就《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》答记者问”中，问题十“为什么要

8、打破资管产品的刚性兑付？”的回答是：刚性兑付偏离了资管产品“受人之托、代人理财”的本质，提高无风险收益水平，干扰资金价格，不仅影响发挥市场在资源配置中的决定性作用，还弱化了市场纪律，导致一些投