券商资管行业研究报告

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1、券商资管行业研究报告券商资管行业研究报告报告要点集合理财：管理资产规模未來儿年将会跃升；关键竞争力在于投研、产品创新、销售定向资产管理：投资业务H前低迷，但潜力巨大；通道业务股权质押融资前景看好专项资产管理：潜在市场规模非常人，业务胜出的关键在于发现和争取项目的能力（-）证监会新政Z后券商资管业务结构券商资管目前的主要业务为集合理财业务（大集合、小集合），定向资产管理业务以及专项资产管理业务，业务的性质划分如图1.1所示。券商资管不仅行业内竞争激烈，而且在各个业务线上还冇强大的外部竞争，竞争关系如图1.2所示。图1」

2、券商资管业务结构图图1.2券商资管业务血临的行业外竞争资料来源：公开资料（二）集合理财：管理资产规模未来儿年将会大规模提升；关键竟争力在于投研、产品创新和销售2」集合理财管理的资产规模既有很可能出现大的跃升券商资管集合理财业务主要为人集合和小集合，历年发行情况和产品种类如图2.1、图2.2所示。从图中可以看出券商投资业务的发展特点：券商理财产品管理的资产规模总趋势是不断上升产品的发行量和发行种类与证券市场密切相关从结构上看，在股票牛市中，混合型和股票型占主导地位；债市牛市中，债券和货币基金占主导地位；从发行量上看，这

3、两个时期和关产品的发行规模也是出现爆发式的增长，股票牛市更加显著。图2.1历年发行产品数和份额数（亿份）统计图2.2历年资产存虽及结构示意图资料来源：wind券商资管投资业务处于一个较好的历史机遇期，资产管理规模极可能出现类似与基金的跃升：总结基金公司的发展历史，可以看出三个因素导致了人型基金公司的出现和存续证券大牛市出现，社会对该类证券的投资需求猛增产品发行和销售得力，让资产规模迅速上一个新台阶较好的投资业绩支撑了公司的规模未來儿年券商可能会处于一个较好的发展环境中。股市hl前处于很低的估值，未来儿年反弹的可能性很

4、大大小集合产品的发行改为备案制，发行流程简化，发行能力加强有部分券商已经有了实力较强的投研团队和较好的业绩2.2行业竟争格局：人集合竟争力强于公募，投研、产品创新和销售能力是制度外的主要竞争力2.2.1制度红利：近期市场环境下大集合比公募基金更有优势由于当前法律法规的限制，导致了不同行业之间的产品、营销各有特点，造成了各自的优劣势；根据业务的竟争关系，将公募基金和大集合放在一起，小集合、信托计划、阳光私募进行对比。大集合近期比公募基金更有竞争力小集合没有特别的优势：表2.1人集合与公募基金各有优缺点资料来源：公开资料

5、小集合与信托计划、阳光私募由于制度造成的产品差别儿乎没有。绝对收益产品更具吸引力。A股长时间处于熊市屮，指数的下跌使得人多数公募基金亏损严重，投资者对相对收益的负面观点很强，做绝对收益的产品更具吸引力；仓位灵活、资金安全垫、融资融券、业绩分成使得大集合具有做绝对收益的优势。；不能公开广告宣传对营销制约冇限。大集合与公募基金的重合的客户群是资金量较大的客户，营销仍旧主要通过银行，因此受到的制约有限。资料来源：公开资料2.2.2投研、产品创新、销售能力是制度外的主要竞争力产品创新和销售能力是公司扩张的重要力量投研实力是公

6、司长期胜出的重要决定力量一个实力强大的投研团队是公司长期业绩的保证长期业绩是公司资产管理规模的支柱。对比华商棊金的迅速扩张又迅速缩水，可以看出没冇强冇力的业绩支持，公司的成长只是昙花一现。销售是公司资金的直接來源产品创新能力有利于公司更好地满足不同客户的投资需求，获得更大的市场强人的产晶创新和销售能力是公司抓住短期机会完成规模人幅捉升的保证。如再次出现07年大牛市，只冇具备迅速发行销售出新产品的能力才能抓住这一促进公司规模跃升的机会（三）定向资产管理：投资业务目前低迷，但潜力巨大；通道业务股权质押融资前景看好3」投资

7、管理业务成为鸡肋，但仍然冇潜力成本和客户两难低门槛导致资管管理的成本很高目前定向的项目规模都在1000-2000万，一个投资经理同一时间最多能关4〜5个项人小集合一个投资经理可以管数亿英至上I•亿资产门槛提高后个人客户很少，需要寻找机构投资者券商缺乏满足服务机构投资者的牌照或者资历社保基金、企业年金只有中信证券获得了牌照之前保监会没有批准险资可以向券商基金托管；新规要求总资产管理规模不低于1()()亿元，或者集合理财规模不低于5()亿元未来仍旧有潜力社保基金、企业年金等管理牌照会逐渐放开券商今年通过通道业务冲规模，达

8、到了保监会新规要求，更有可能获得进入近6.89万亿的保险资产管理提高门槛客户数量不足3.2通道业务中的股权质押融资盈利前景看好信贷资产通道业务盈利有限，但有助于管理资产较小的券商获得管理险资的资格信贷资产通道业务使得券商管理规模迅速扩张，但盈利有限券商进入这一市场，规模迅速扩张到万亿级別。产品同质化和低技术含量，价格战激烈,收费降到了万分Z—左