华创债券专题报告：太阳转债申购价值分析

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1、债券研究债券分析证券研究报告2017年12月21日债【债券分析】券研太阳转债申购价值分析—华创债券专题报究告投资要点华创证券研究所本次发行的规模为12.0亿，其中优先配售股权登记日为12月21日（本周四），证券分析师：王文欢配售代码为“082078”，网上申购的时间为12月22日（本周五），申购代执业编号：S0360517100002码为“072078”。电话：010-63214662发行期限为5年，债项和主体评级均为AA+，纯债价值大概在82.8元左右，邮箱：wangwenhuan@hcyjs.com债底保护水平较低。初始转股价为8.85元/股，初始

2、转股价值为100.9元，稀释率在5.2%左右，条款一般。相关研究报告正股方面，正股方面，公司是国内造纸龙头企业之一，主要从事纸及纸制品、《阳煤集团调研纪要——华创债券2016-12-02》浆的生产和销售，主要产品包括文化纸、铜版纸、生活用纸、牛卡纸和溶解浆。2017-12-04公司在巩固造纸主业的同时，注重产业链延伸及产品结构升级：一方面，积极《蓝思转债申购价值分析—华创债券专题报告发展林浆纸一体化循环经济，应对造纸行业环境及资源的双重压力；另一方面，20171206》持续进行产品结构调整及新产品品种开拓，稳步构造造纸产品、生物质新材料、2017-12

3、-07快速消费品共同发展的战略格局。《流动性新规利好债券？恐怕没那么乐观——再议商业银行流动性风险管理办法》业绩表现上，受行业景气回升，纸制品和溶解液价格上涨，同时新产能释放影2017-12-10响，公司前三季度实现营收137.1亿，同比增长34.36%，归母净利润13.74《经济工作部署对2018债市释放三大信号：经亿，同比增长109.1%，Q3单季归母净利润5亿，同比增长63.9%，业绩超济更讲质量，监管更加严格、环保继续收紧——预期，公司预计17年全年净利润变动幅度为19.02-21.14亿，同比增长华创债券中央政治局会议经济工作点评》80%-1

4、00%。2017-12-10本轮造纸行业景气度的回升，主要是供给侧改革的推进，导致行业去产能，供《征求意见期结束，理性看待资管新规及其市场给收缩，叠加环保监督趋严和排污许可证制度，导致很多小厂关闭产能，使得影响——华创债券监管专题报告2017-12-17》2017-12-18行业集中度不断提升，利好龙头企业；需求端则相对稳定增长，尤其是近几年快递行业的快速发展，使得瓦楞纸和箱板纸的需求大幅增加。目前看，上游原料价格维持高位，环保督查依旧严格，行业景气度有望维持，供需格局持续向好，太阳纸业由于多纸种布局，将充分受益于产品涨价，同时公司进军快消领域，已向市

5、场投放包括生活用纸和纸尿裤等产品。除了纸制品外，溶解液方面，随着下游黏胶短纤价格上涨，新增溶解液产能有限，供需依旧维持紧平衡，价格也有望继续上涨。在行业景气度维持高位的同时，公司也是积极扩充产能，新产能将逐步释放，明年20万吨的特种纸，老挝年产30万吨化学浆，80万吨的瓦楞纸、箱板纸将陆续投产，美国70万吨生物精炼项目也将开始施工。二级市场表现上，16年以来公司股价震荡上涨，近期仅小幅回落，目前公司市值在232亿，动态估值在13倍左右，略高于晨鸣纸业，此前5%以上股东宁波泰富减持计划已经减持完毕。结合目前存量转债来看，平价在100.9元左右，相对可比的

6、转债有金禾转债和林洋转债，基本面都相对较好，转股溢价率在8%-11%左右，考虑到近期转债市场表现依旧不佳，上市新券存在一定的压力，以目前正股价格看，估计太阳转债上市价位在108元-112元，中枢在110元左右。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载债券分析配售上，前十大股东持股占比在60%左右，其中大股东占比为47.34%，股权较为集中，近期股东配售意愿有所下降，但考虑到正股基本面不差，上市价格不低，估计配售比例不低，如果假设太阳转债原股东配售的比例在70%-80%，则供网上发行的规模在2.4-3.6

7、亿左右，中枢在3.0亿。中签率方面，近期网上申购户数也是明显下降，崇达转债和铁汉转债申购户数大概在70万和60万左右，万信转债申购户数则继续小幅下降，如果假设太阳转债申购户数在60-70万左右，则中签率在0.03%-0.06%之间。抢权配售上，短期市场尚未完全企稳，波动依旧较大，好在正股基本较好，可适当参与，更多关注上市后低吸机会。风险提示：纸制品和溶解液涨价幅度不及预期，项目投产不及预期。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2债券分析目录太阳转债申购价值分析.............................

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