玲珑转债申购价值分析：安全边际高，低价埋伏品种

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1、固定收益研究Page1证券研究报告—动态报告[Table_Title]固定收益玲珑转债申购价值分析2018年02月28日[Table_BaseInfo]上周交易所主要指数表现固定收益专题研究沪深300中债综合指数1.3安全边际高，低价埋伏品种1.21.1条款评价：（1）债底86.52元，面值对应YTM2.56%；（2）初始平价99.741.0元；（3）A股股本摊薄幅度8.73%0.9上市初期价格分析：预计上市价格在[106,110]区间。M-17M-17J-17S-17N-17J-18玲珑转债初始平价99.74元，接近面值，正股为16年上市的次新股，估值债券数据不高，但近期股价部分受到

2、大股东解禁压制（17年7月共1.94亿股IPO限中债综合指数114售股解禁），股东减持压力或将延续，下一个解禁时点在19年7月。公司中债长/中短期指数109/116基本面上，业绩表现短期无虞，中长期可能受限于行业增速放缓、宏观经济银行间国债收益(10Y)3.73企业/公司/转债规模(千亿)33.28/60.80/1.30下行。参考目前存量券中平价在100元附近的转债转股溢价率落于7%-14%区间，结合正股基本面，我们预计玲珑转债上市初期溢价率在5%-10%，对应上市价格在106-110元区间。相关研究报告：申购价值分析：安全边际高，建议积极打新。《固定收益专题报告：转债“大时代”系列专题

3、之三：基金持仓行为历史大盘点》——原股东配售方面，前十大股东合计持股78%，其中第一大股东玲珑集团有限2018-02-26《专题报告：2013年-2017年城投债评级下调公司持股50.35%，其承诺认购不低于本次发行总额30%的可转债份额，即经验总结》——2018-02-13认购金额不低于6亿元，预计其他大股东优先配售意愿也较强。《专题报告：分级A价格驱动因素解析》——2018-02-27网上发行时，每个账户申购上限是100万元，额度不高。由于近期一级市场《固定收益专题报告：美股何去？A股何从？》打新热潮退去，中签率明显回升，同时预计玲珑转债上市初期价格定位较优，——2018-02-07《

4、固定收益专题报告：转债理论定价如何用》且安全边际高，打新绝对收益值得期待，建议投资者可积极参与打新。——2018-02-12如果通过抢权配售，假设玲珑转债上市定价在106-110元之间，则买入玲珑证券分析师：董德志轮胎正股可以接受的盈亏平衡比例在0.52%-0.87%之间，风险较高，抢权意电话：021-60933158义不大，考虑到玲珑转债债底高、安全垫厚，上市后择低价埋伏是较优策略。E-MAIL：dongdz@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001正股分析证券分析师：柯聪伟1、需求回暖产能释放，17年业绩继续增长：玲珑轮胎是中国前五强的轮胎

5、电话：021-60933152E-MAIL：kecw@guosen.com.cn专业生产企业，2017年实现营业收入139.13亿元，同比增长32.28%；实证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004现归母净利10.35亿元，同比增长2.42%。联系人：金佳琦电话：021-609331592、半钢胎高毛利持续贡献，重卡车带动全钢胎销量增速：公司半钢子午胎E-MAIL：jinjiaqi@guosen.com.cn毛利率最高，销量和营收逐年提升，2016年在公司总营收中占比达56.46%；公司全钢子午胎销量受国内重卡汽车销量快速增长的影响逐渐回升。3、天然橡胶价格波动影响产品毛

6、利水平：天然橡胶的价格对公司生产成本影响很大，近年来受境外大宗商品市场影响，天然橡胶价格呈大幅波动态势，加大了公司的成本管控压力，压缩轮胎产品的毛利水平。4、全球化布局制造基地，有效规避贸易壁垒。5、优质客户资源，助力公司稳步立足国内配套市场。独立性声明：6、估值情况：纵向来看，玲珑轮胎属于次新股，于2016年7月上市，最作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，新PE和PB分别为22.09和2.72，近半年估值变化逐渐趋稳。横向来看，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断玲珑轮胎PE在同行业可比公司中处于中间水平。并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明请务必

7、阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2玲珑转债发行安排表1：玲珑转债发行认购时间表T-2（周二）2月27日刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》T-1（周三）2月28日网上路演；原A股股东优先配售股权登记日T（周四）3月1日刊登《发行方案提示性公告》；原A股股东优先配售日；网上申购日T+1（周五）3月2日刊登《网上中签率及优先配售结果公告》；进行网上申购的摇号抽签T+2（周一）3月5日刊登《