宝钢股份公募交换债申购价值分析：配置价值高，降低打新收益预期，申购获取筹码

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1、Page2发行安排表1：发行认购时间表T-2（周三）11月22日刊登募集说明书及其摘要、发行公告、信用评级报告簿记建档日，投资者将认购定金于当日17:00前汇至簿记管理人指定账户，T-1（周四）11月23日确定票面利率T（周五）11月24日网下认购起始日、发行首日，公告最终票面利率T+1（周一）11月27日簿记管理人向获得网下配售的合格投资者发送配售确认及缴款通知书网下认购截止日，网下认购的各投资者应不晚于当日17:00前将认购余款T+2（周二）11月28日划至簿记管理人指定的收款账户，簿记管理人通知收款银行退还未获配售的网下

2、认购定金T+3（周三）11月29日刊登发行结果公告资料来源：发行公告，国信证券研究所整理表2：条款梳理债券名称中国宝武钢铁集团有限公司公开发行2017年可交换公司债券（第一期）发行规模150亿存续期3年票面利率固定利率，预设区间1.00%-1.50%初始换股价格10元/股（送股、转增股本、增发、配股、派息时均做相应调整）换股期间2018.11.29-2020.11.24向下修正条款未设置（1）到期赎回：票面面值的103%（不含最后一期利息）赎回条款（2）有条件赎回：未设置回售条款未设置信用评级主体AAA，债项AAA（中诚信证券

3、评估有限公司）资料来源：发行公告，国信证券研究所整理主要条款及评价债底91.42元，面值对应YTM1.98%：宝钢股份公募可交换债发行期限3年，若票面利率按预设区间下限1.00%计，则按中债2017年11月20日3年期AAA企业债估值5.1095%计算的纯债价值为91.42元，面值对应的YTM为1.98%。若上市价格超过106元，对应负的到期收益率水平。初始平价89.30元：宝钢股份2017年11月21日收盘价为8.93元，初始换股价10.00元相对其溢价11.98%，对应初始换股价值仅89.30元。条款简单，可视为债券+看涨

4、期权的简单组合：与14宝钢EB类似，宝钢股份可交换债亦不设置换股价修正、提前赎回和回售条款，其价值可以简单视为债券+看涨期权的简单组合。上市初期价格分析：预计上市价格在[103,107]区间宝钢股份是我国最大、最现代化的钢铁联合企业，产品覆盖热轧、冷轧、钢管等领域，在全球上市钢铁企业中粗钢产量排名第三、汽车板产量排名第三、取向硅钢产量排名第一。2017年受钢铁行业回暖影响，公司盈利维持向好。展望未来，供需格局支持公司盈利继续向好：从供给来说，供给侧改革和环保限产使得公司钢材出厂价维持高位；从需求来说，10月经济数据已有所回落，

5、但幅度相对温和。宝钢股份低估值、高分红，作为优质蓝筹，配置价值明显。本次交换债的初始平价89.30元，上市后是公募转债和交换债市场中唯一钢铁行业的标的，具有一定的稀缺性，且今年钢铁行业整体盈利较好，四季度行业请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3盈利和股价均值得期待，我们预计其上市初期价格在103-107元区间。由于条款简单，宝钢股份可交换债可以视为债券+看涨期权的组合，其中债券价值91.42元，看涨期权用BS模型计算的理论结果是23.47元，所以合计理论价值是114.89元。模型计算结果均有高估的系统性误

6、差，仅供参考。表3：上市价格预估正股价格/换股溢价率10.00%12.50%15.00%17.50%20.00%9.8108.30110.76113.22115.68118.149.4103.14105.49107.83110.17112.528.9398.23100.46102.70104.93107.168.593.3295.4497.5699.68101.808.188.6590.6792.6894.7096.71资料来源：国信证券研究所测算申购价值分析：配置价值突出，降低打新收益率预期，申购获取筹码本次债券发行总额为1

7、50亿元，网下最低申购金额是1000万元，最大申购金额不得超过发行规模。投资者分产品/证券账户缴纳定金，每个产品/证券账户的定金数量为50万元，应确保定金于2017年11月23日17:00前汇至簿记管理人指定账户。此次宝钢股份公募可交换债虽然上市初期定位不高，但破面风险不大，且配置价值较为突出，建议积极参与申购，降低打新收益率预期，专注筹码搜集。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4正股分析最先进的特大型钢铁企业之一：宝钢股份是我国最大、最现代化的钢铁联合企业，2017年2月，完成吸收合并武钢股份后，宝钢股

8、份拥有上海宝山、南京梅山、湛江东山、武汉青山等主要制造基地，产品覆盖热轧、冷轧、钢管等领域，在全球上市钢铁企业中粗钢产量排名第三、汽车板产量排名第三、取向硅钢产量排名第一。公司业绩波动较大，2016年由于降本增效，归属净利同比大增849%（2016年年报及以前的报表均为合并之