华创债券自上而下看转债系列之一：光伏风电行业可转债

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1、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20目录一、风电光伏小基数高增长，标杆电价下调推进平价上网5（一）火电仍是主流，风电光伏小基数高增长5（二）发电企业的量、价二要素61、上网电价、输配电价、销售电价三环节电价模式62、标杆电价是现阶段电价体系核心要素6二、大力发展新能源发电，风光高景气8（一）风力发电抢装潮或来临，海上风电成为行业新动能8（二）光伏平价上网触手可及，装机规模持续扩大91、光伏装机规模持续扩大，2019年装机有望超过40GW92、光伏发电迈向平价上网时代103、需求回暖有望带来产业链价格回

2、升10三、重点标的：隆基转债、通威转债、福能转债12（一）隆基转债：单晶龙头风范、转债评级较高121、正股基本面：龙头风范尽显，单晶产业链先行者122、正股看点：产量释放，利润稳定133、转债信息及估值：债底、评级较高14（二）通威转债：产能释放助力业绩增长141、正股基本面：“农业+光伏”协同模式驱动142、正股看点：硅料、电池产能双双释放153、转债信息及估值分析15（三）福能转债：海上风电运营商，风电项目储备充足161、正股基本面：风电项目利用小时数高162、正股看点：风电在建及储备项目充足173、转债信息及估值分

3、析17四、风险提示17证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表目录图表1电力行业全景图5图表24月发电量5440亿千瓦时5图表34月火电发电占比71.43%5图表42018年底发电装机构成6图表52018年发电量构成6图表6电价结构示意图6图表7上网电价机制7图表8风电项目标杆电价元/千瓦时7图表9光伏项目标杆电价元/千瓦时7图表10并网风电装机规模累计8图表11风力发电新增并网装机8图表122018年底光伏发电装机累计达到175GW左右9图表132018年新增光伏装机略微下滑9图表142019年光伏

4、新增装机统计9图表15光伏组件出口当月值及同比10图表16多晶硅一级致密料价格走势11图表17硅片价格走势11图表18电池片价格走势11图表19组件价格走势11图表20隆基单晶硅片产量及增速12图表21隆基单晶组件产量及增速12图表22隆基单晶硅片和组件产能变化GW12图表23单晶硅片和单晶组件产能利用率变化12图表24研发投入持续增长13图表25非硅成本快速持续降低13图表262018年单晶硅片售价下滑13图表272018年单晶组件售价下滑13图表28隆基转债价格与正股价格走势14图表29隆基股份PE/PB-Band1

5、4图表30“农业+光伏”协同发展15图表31通威转债与正股价格走势16图表32通威股份PE/PB-Band16证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表33福能股份不同发电项目上网电价元/千瓦时16图表34福能股份风电利用小数高于全国16图表35福能转债价格与正股价格走势17图表36福能股份PE/PB-Band17一、风电光伏小基数高增长，标杆电价下调推进平价上网电力本身属于同质性产品，区别在于发电方式不同，火电、水电、风电、光伏等电能质量的差异。电力具有瞬时性，发电、输送电、售电、用电几乎同时完成。根

6、据2002年颁布的《电力体制改革》方案，目前整个电力流程可以分为发电、输电、配电、售电。发电主要由发电企业完成，输电、配电、售电由电网公司完成。图表1电力行业全景图资料来源：wind，整理（一）火电仍是主流，风电光伏小基数高增长2019年5月发电量为5589亿千瓦时，同比增长2.68%。5月火电发电量3830.60亿千瓦时，占比68.54%；5月水电发电量1025.10亿千瓦时，占比18.34%；风电、光伏发电量共计461.30亿千万时，占比8.25%；核电发电量272亿千万时，占比4.87%。图表25月发电量5440亿

7、千瓦时图表35月火电发电占比71.43%7,000.00风电1.93%4.87%6.32%水电18.34%火电68.54%发电量亿千万时发电量同比12.00太阳能核电6,000.0010.005,000.008.004,000.003,000.006.004.002,000.001,000.000.002.000.00-2.00证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20资料来源：wind，国家统计局，资料来源：wind，国家统计局，电力延续绿色低碳发展趋势，风电、光伏增速较快。2018年底，全国全

8、口径发电装机容量19.00亿千瓦，同比增长6.5%。其中，非化石能源发电装机容量7.7亿千瓦，占总装机容量的比重为40.8%、比上年提高2.0个百分点。分类型看，根据中电联数据，截至2018年底火电11.44亿千瓦，同比增长3.1%、水电装机3.53亿千瓦，同比增2.6%;核电4466万千瓦，比上年增长24.7%；并