转债大时代系列专题之一：转债定价及其希腊字母分析

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1、固定收益研究Page1证券研究报告—深度报告[Table_Title]固定收益转债“大时代”系列专题之一2018年01月02日[Table_BaseInfo]一年沪深300与中债指数走势比较专题报告沪深300中债综合指数1.5转债定价及其希腊字母分析1.00.5转债定价模型0.0可转债的理论定价是一件复杂的任务，内嵌的各种期权相互影响：回售期J-17M-17M-17J-17S-17N-17权的行使取决于转股价是否修正；赎回期权和回售期权是相互排斥的；赎回期权和转股权存在着相互替代；转股权的行权价

2、格因为向下修正条款的存在可能市场数据发生变化。所以，每个期权不能单独定价然后进行简单加总，而应该综合起来中债综合指数114考虑。中债长/中短期指数111/116本文的定价方法就是使用MonteCarlo模拟股票路径，根据每条路径的特银行间国债收益(10Y)3.73企业/公司/转债规模(千亿)34.15/59.92/1.20征，判断合理的路径终结时点，计算终值并贴现得到可转债的理论价值，最后利用大数定律进行平均求解。在模型结果验证方面，整体来看，模型计算的转债价格比实际价格高出相关研究报告：7.27

3、%左右；而在2010年6月之后，存续转债规模达到了500亿及以上，模《迪龙转债申购价值分析：转型中的环境综合服务提供商》——2017-12-27型计算的转债价格也更为贴合实际，仅比实际交易价格高出约3.55%。《吉视转债申购价值分析：传媒无起色，正股弹性弱》——2017-12-27转债也有希腊字母《双环转债申购价值分析：深耕传动齿轮的机械零部件龙头》——2017-12-22转债Delta随转换平价的增加而增加《道氏转债申购价值分析：陶瓷墨水龙头，锂电协同布局》——2017-12-29转债的Del

4、ta指转债价格对标的股票价格的敏感性，即当标的股票价格变《固定收益专题报告：2017年逻辑盘点：去杠动1%时，转债价格变动的百分比。杆的逻辑如何影响债券市场运行？》——2017-12-25一般而言，随着转换平价的上升，转债的“股性”越来越强，其Delta也会越来越接近1；随着转换平价的下降，转债的“债性”越来越强，其Delta证券分析师：董德志也会越来越接近0。电话：021-60933158E-MAIL：dongdz@guosen.com.cn转债Vega也呈现拱形走势证券投资咨询执业资格证书编码

5、：S0980513100001证券分析师：柯聪伟转债的Vega指转债价格对标的股票波动率的敏感性，即当标的股票波动电话：021-60933152率变动1%时，转债价格变动的百分比。E-MAIL：kecw@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004一般而言，随着股价的上升，转债的Vega值大致呈现出先上升后下降的联系人：徐亮拱形结构，当股票价格越接近转股价格时，转债Vega的值越大；当股票价格电话：021-60933155远离转股价格时，转债Vega的值越小

6、。E-MAIL：xuliang@guosen.com.cn转债Rho的绝对水平整体偏小转债的Rho指转债价格对利率的敏感性，即当利率变动1%时，转债价格变动的百分比。从转债价格对无风险利率的敏感性来看，转债的Rho值大幅低于Delta和Vega值，这表明转债（EB）价格对无风险利率的敏感性较低。而与无风险利率不同的是，转债（EB）价格对相应评级相应期限利率的敏感性相对更高。独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不

7、受任何第三方的授意、影响，特此声明请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录转债定价模型.............................................................................................................................4模型假设.................................................................

8、..........................................................4定价步骤...........................................................................................................................4模型定价结果的验证...............................................