可转债研究系列二：了解转债条款，寻找价值“洼地”

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1、证券研究报告·[Table_Industry金融工程·]可转债金融工程[Table_可转债研究系列二Title][Table_Main]了解转债条款，寻找价值“洼地”[Table_Author]2018年2月22日证券分析师高子剑投资要点执业证书编号:S0600518010001gaozj@dwzq.com.cn期权价值与债息价值的博弈：市场上涨时，可转债的期权价值上升，研究助理姚育婷而债息价值下降；反之，市场下跌时，可转债的债息价值上升，而期021-60199793权价值下降。可转债的期权价值和债息价值是一个天

2、平的两端。2014yaoyt@dwzq.com.cn年上半年，银行转债的期权价值几乎为0，而债息价值将近5个点，此时配置银行转债，至少能够获得5个点左右的债息收益，此外还以低价获得了一个看涨期权。可转债条款：可转债的债息价值取决于可转债的债券条款，例如期限、[Table_Report][Table_Report]面值、利率等。可转债的期权价值取决于可转债的内含期权，包括转股权、下修权、赎回权、回售权等。转债持有人拥有转股权和回售权，发行公司拥有下修权和赎回权。可转债定价：目前可转债定价主要有两种方法：成分定价法

3、和整体定价法。成分定价法一般主要考虑转股权，采用BlackScholes模型进行定价；整体定价法主要采用ZhengLin模型等方法。两种方法各有利弊，本报告主要采用BlackScholes模型。可转债期权分析：转股权：转股权是指转债持有者有权按约定的价格转换成公司股票的权利，是对公司股票的看涨期权。当可转债的期权价值较高时，投资者进行转股可以获得正股价格上涨带来的收益。下修权：下修权是指公司股票表现不佳，满足一定的条件下，公司有权向下修正转股价格，促使投资者将可转债转换成公司股票。理论上，转股价下修后，可转债

4、价格将上涨。赎回权：赎回权是指在一定条件下，公司有权按事先约定的价格买回尚未转股的可转债。但当可转债的转换价值大于赎回价格时，债券持有人更倾向于转股，因此可以认为赎回条款加速了可转债转换成公司股票。回售权：回售权是指公司股价在一段时间内连续低于一定幅度，转债持有人可以按事先约定的价格将可转债卖回给发行人。一般当公司面临回售时，有动力下修转股价，因此回售发生情况较少，规模占比较小。风险提示：由于定价模型和输入参数的影响，可转债理论价格可能存在误差，在实际交易中请谨慎参考理论价格。1/16*感谢实习生张译文、陈虻

5、对本报告作出的贡献东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金融工程目录1.期权价值与债息价值的博弈..............................................................42.可转债条款..........................................................................................53.可转债定价方法......................................

6、............................................64.可转债期权分析..................................................................................84.1.转股权..............................................................................................................84.2.下

7、修权..............................................................................................................94.3.赎回权............................................................................................................114.4.回售权.......................

8、.....................................................................................135.风险提示.......................................................................................