供铜调研报告：需错配风险累积，铜价重心恐将下移

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1、调研报告——铜供需错配风险累积，铜价重心恐将下移曹洋高级分析师（有色金属）走势评级：铜：看跌从业资格号：F3012297报告日期：2017年9月27日Tel:8621-63325888-3904Email:yang.cao@orientfutures.com★限产因素逐渐减弱，精铜供给稳步回升上期所铜主力合约走势从调研企业看，前期产量受限主因在于：检修与技改、粗铜供给偏紧、环保间接影响等。四季度TC/RC回升，检修逐渐结束，环保间接影响减弱，叠加考核压力下炼厂年底冲量，国内精炼铜供给将稳步回升。变量可能在于京津冀及周边地区环保升级。★宏观预

2、期转向继续发酵，精铜微观需求稳中趋降基建与地产投资增速放缓，多地楼市调控进一步升级，加上环保有对下游开工潜在的抑制，市场对四季度中国宏观经济的预期转向色负面，标普下调中国评级更是加剧了这种担忧。宏观预期转向在金四季度将继续发酵。属从调研反馈看，现阶段国内精炼铜需求尚好，铜材加工企业订单持稳，四季度内需显著走弱可能性不大。考虑到国内家电、房地产等行业需求逐渐转弱，铜材出口继续受抑，电网与交运需求略有改善，四季度国内精炼铜微观需求将稳中趋降。★投资建议从基本面看，铜供需相对平衡的状态正在逐渐解构，供需错配的风险仍在不断累积。近期，宏观利空因素持

3、续发酵，美元走强与国内宏观经济走弱的预期短期内或将继续施压铜价。综合调研情况及外部环境，我们认为铜价年内高点已过，接下来走势将以震荡回落为主，四季度沪铜主力合约震荡区间或在（47500，51500）元/吨，铜价重心恐将逐渐下移，建议投资者以逢高沽空操作为主。★风险提示铜矿供需出现明显短缺；国内需求显著转好；美元大幅走弱。重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发

4、生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有色金属-铜-调研报告2017-09-271、山东铜产业链调研基本情况9月18日-9月21日，我们参加了卓创资讯组织的山东铜冶炼企业调研，拜访了6家铜冶炼企业，1家再生金属回收市场。这次调研我们主要就生产、销售、环保等问题与企业及同行贸易商进行了深度交流。主要发现如下：1）限产因素逐渐减弱，精铜供给稳步回升调研企业铜

5、精矿库存出现分化，部分企业储备充足，部分企业则低于往年正常水平，前期低加工费，以及资金趋紧抑制了部分企业的备货需求。调研企业普遍反映，如果接下来加工费“合适”，可能会增加铜精矿零单的采购力度，同时，大部分企业表示能感受到，今年下半年铜精矿市场较上半年更加宽松。分品种看，混矿比干净矿更加充裕，现阶段混矿加工费对冶炼厂更有吸引力，不过需要考虑冶炼厂工艺对混矿的接受程度。中长期来看，国内冶炼厂已经认识到，未来竞争环境将更加严峻，提质、增效、降成本是企业未来的出路之一，这里面就包括了工艺的改进，以及对原料的“压干吃净”。今年上半年国内精炼铜产量低于

6、我们的预期，部分原因或在于企业技改。图表1：全球铜矿产量变化图表2：国内铜精矿TC变化千吨（金属）201720162015美元/吨TC（长单）TC（现货均价）2,000201420131401241,8001081,600921,40076601,200123456789101112月13/0113/0613/1014/0214/0614/1115/0315/0715/1216/0416/0816/1217/0517/09资料来源：ICSG，东证衍生品研究院资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院（10月为预测值）与铜精矿相比，粗铜供需则相对

7、紧张，尤其是阳极板。今年上半年铜精矿供给相对紧张的时候，粗铜起到了补缺口的作用，社会库存整体从高位回落，我们最直观的感受是粗铜加工费由前期1700元/吨附近，回落至现阶段1400元/吨（个体之间有一定差异）。除此之外，环保趋严也影响了部分粗铜的生产，部分使用二次料通过吹炼、阳极精炼生产粗铜的中小企业被环保部门叫停，一定程度压缩了国内粗铜的供给。据海关数据，1-81期货研究报告有色金属-铜-调研报告2017-09-27月份国内阳极铜进口同比增长约2.8%，主要的供给问题可能仍是出在国内。废杂铜在环保趋严与进口调整的双重影响下，供给也出现了一定

8、收缩，废七类进口已经明确在2018年底之前将被完全禁止，预计明年年初影响会有体现，但今年四季度进口依然偏强。国内废杂铜供给倒是充裕，问题出在加工环节，环保趋严令小作坊多有停工。图